20230131-申银万国期货-2月份国债期货投资策略报告_经济持续恢复_期债继续面临调整_14页_1mb

申银万国期货2月份国债期货投资策略报告总结

核心内容

市场展望

2月份，国债期货价格预计将继续面临调整压力，主要受经济持续恢复、国债收益率上行等因素影响。操作上建议以做空为主，同时关注套期保值和跨期套利机会。

主要观点

• 经济恢复预期增强：疫情高峰已过，居民消费和工业生产逐步恢复，促消费政策持续发力，房地产市场有望企稳回升。
• 资金面宽松支撑有限：尽管央行加大公开市场操作，资金面宽松，但对债市的支撑力度有限。
• 利率上行趋势明显：随着经济复苏预期兑现，国债收益率预计逐步上行，10年期国债收益率可能回升至3% - 3.3%。
• 市场情绪偏空：受经济复苏和政策预期影响，市场情绪偏空，国债期货价格面临调整压力。

关键信息

• 国债期货价格走势：1月份国债期货价格以下跌为主，10年期国债收益率上行7bp至2.91%。
• 融资情况：1月份利率债和非金信用债净融资规模处于低位，其中地方政府债券净融资4155亿元，成为主要融资品种。
• 消费恢复显著：春节假期消费相关行业销售收入同比增长12.2%，国内旅游出游人数增长23.1%，春节档票房达67.24亿元。
• 货币政策稳健：1月份央行超额续作MLF，但操作利率保持不变，市场降息预期落空。节后央行通过逆回购操作维持流动性宽松。
• 跨期套利机会：预计春节后跨期价差仍有扩大的可能，建议做多近月合约，做空远月合约。

2月份操作策略

1、经济持续恢复，期债继续面临调整

• 操作建议：以做空为主，总仓位控制在5%左右。
• 合约建议：空T2306，开仓区间99.1-99.2，止损位99.5-99.6，退出区间98.3-98.5，跟踪止盈为98.5以下0.3元。

2、套期保值

• 操作建议：建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策变化，结合自身需求，采取套期保值操作以锁定相应价位。

3、跨期套利

• 操作建议：做多近月合约，做空远月合约，适当参与跨期价差走势。
• 合约建议：多T2203/空T2206，以1:1配比进行套利，仓位建议20%。

行情分析

关键数据表

行情图解

• 图1：2/5/10年期国债收益率走势，1月份收益率逐步上行。
• 图2：国债期货日均成交持仓量走势，节后持仓量有望回升。
• 图3：各品种7天利率走势，节后利率有所回落。
• 图4：欧美大幅加息，市场预期加息放缓。
• 图5：欧美CPI走势，通胀持续回落。
• 图6：美元指数和美债收益率走势，美债收益率回落。
• 图7：投资、消费和出口累计同比走势，消费和出口表现较好。
• 图8：社融存量与M2同比走势，社融增速回落。
• 图9：社融中新增贷款分项情况，居民信贷未恢复。
• 图10：首套房平均房贷利率走势，利率显著下降。
• 图11：30大中城市商品房成交面积走势，商品房销售有所回升。
• 图12：当日电影票房走势，春节档票房显著增长。
• 图13：政府债券当月净融资规模走势，地方债融资规模较高。
• 图14：CPI和PPI当月同比走势，CPI可能明显上行。
• 图15：GDP同比走势，经济持续恢复。
• 图16：10年期国债期货主力合约价格走势，价格持续下跌。

债市供需分析

融资情况

• 1月份净融资：利率债和非金信用债净融资规模为971亿元，其中地方政府债券净融资4155亿元，成为主要融资品种。
• 金融债净回笼：金融债净回笼1328亿元，非金信用债净融资282亿元。

供给分析

• 2-3月份预期：随着春节长假结束，2-3月份债券净融资可能处于高位，地方债规模提升，国债和政策性银行债券融资逐步恢复。

热点问题

疫情高峰已过，春节消费显著恢复

• 疫情数据：感染人数、门诊就诊人数、在院感染者人数和死亡病例均大幅下降，疫情对经济的冲击逐步减弱。
• 消费数据：春节假期消费相关行业销售收入同比增长12.2%，旅游出游人数增长23.1%，春节档票房达67.24亿元。

央行货币政策保持稳健

• MLF操作：1月份央行超额续作MLF，但操作利率保持不变，市场降息预期落空。
• 公开市场操作：节后央行通过逆回购操作维持流动性宽松，主要回购利率继续走低。
• 资金面情况：节后公开市场仍有近2万亿元逆回购到期，需关注央行操作。

交易逻辑

1、经济持续恢复，期债继续面临调整

• 分析：经济复苏预期逐步兑现，国债收益率上行，国债期货价格面临调整压力。
• 建议：以做空为主，关注套期保值和跨期套利机会。

2、套期保值交易逻辑

• 建议：金融机构应结合自身需求，采取套期保值操作以锁定相应价位。

3、跨期套利交易逻辑

• 建议：受市场情绪偏空和近月合约基差回归影响，预计跨期价差仍有扩大的可能，建议做多近月合约，做空远月合约。

风险提示

• 疫情反复：可能影响经济恢复进程，导致债券收益率回落。
• 经济恢复不及预期：可能削弱国债期货价格的调整压力。
• 央行超预期降准降息：可能导致国债收益率回落，影响交易策略效果。

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