20230131-申银万国期货-2月份宏观策略报告_疫后复苏正当时_海外衰退预期收敛_14页_1mb

申银万国期货2023年2月宏观策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年春节前后国内及海外经济形势，重点聚焦疫后复苏、政策动向、市场预期及风险提示等方面，为投资者提供宏观视角下的市场判断。

一、国内：疫后复苏迎来开门红

主要观点

• 消费复苏明显：春节假期国内消费数据表现强劲，电影票房、旅游出行、酒店入住等均恢复至2019年同期水平，显示疫情对经济活动的影响大幅减弱。
• 春节档票房达65.1亿元，为历史第二高，反映居民消费需求释放。
• 全国迁徙规模指数达989.04，是2019年正月初六的1.3倍，显示人口流动恢复良好。
• 疫情高峰已过：全国新冠感染人数在1月23日降至1.5万，发热门诊就诊人数较峰值下降96.2%，住院诊疗达峰后回落。

房地产市场

• 地产销售结构分化：一手房销售仍低迷，但贝壳重点50城二手房景气指数已超2022年最高水平。
• 政策支持房企：央行与银保监会推出“资产激活”“负债接续”等四项行动，推动地产行业平稳过渡。
• 首套房贷利率下调：部分城市已下调首套房贷款利率下限至3.8%，有助于刺激购房需求。

宏观经济数据

• 工业增加值：12月同比实际增长1.3%，较上月回落0.9个百分点，但环比略有上升。
• 工业企业利润：累计同比下降4%，但12月当月同比利润降幅收窄至6.6%，连续三个月改善。
• PPI同比收敛至-0.7%，预计一季度将转正。
• PMI数据回升：1月制造业PMI回升至50.1%，非制造业商务活动指数达54.4%，综合PMI产出指数达52.9%，均进入扩张区间。

财政与货币政策

• 地方债提前发行：多地2023年提前批专项债限额较2022年增长34%-92%，全国提前批专项债额度或超2.2万亿。
• 结构性宽松为主：央行延续碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款等政策，但宽松幅度边际收敛。
• 流动性宽松：节后回购利率下行，显示资金面改善。

二、海外：欧强美弱下衰退预期减弱

主要观点

• 美国经济韧性较强：四季度实际GDP环比增长0.7%，同比1.0%，三年平均增速反弹至1.7%，高于市场预期。
• 消费与投资分化：个人消费支出增长7.59%，但非住宅类固定资产投资增长0.7%，住宅类投资暴跌26.7%。
• PCE回落，美联储宽松预期增强：12月PCE同比上涨4.4%，较此前高位回落，市场预期美联储可能暂停加息。
• 欧洲经济复苏：欧元区服务业PMI重回荣枯线上方，欧元相对美元升值，美元指数小幅回落。

日本货币政策

• YCC政策或调整：12月CPI同比上涨4.0%，核心商品通胀上行，为日央行调整YCC政策提供空间。
• 新行长上任后政策或变化：新任行长可能在上任后几个月逐步取消YCC。

三、下一阶段政策预判

内需支撑经济复苏

• 内需成为主要推动力：1月新订单指数达50.9%，显示企业需求改善。
• 企业主动补库存：原材料库存上涨2.5%，超过产成品库存，显示预期转好。
• 政策继续发力：国常会强调稳增长、稳就业、稳物价，推动经济稳步回升。

地方债发行高峰

• 地方债提前发行：1月以来地方债发行规模近5000亿，净融资额达4951亿。
• 专项债规模扩大：预计2023年新增专项债规模达3.85万亿，赤字率提升至3%以上。
• 城投债风险关注：受地产悲观预期影响，土地出让金增速下滑，隐性债务监管趋严。

货币政策方向

• MLF与LPR保持稳定：1月利率未下调，主要受节日效应和疫情长尾影响。
• 一季度仍有降息空间：美元指数回落，外部汇率压力减轻，货币政策或转向内部调控。

四、风险提示

1. 地产消费持续低迷：需求恢复可能不持久。
2. 地缘政治风险：俄乌冲突可能进一步升级。
3. 中美会谈结果不及预期：可能影响外贸政策与市场信心。

关键信息总结

• 国内经济：疫后消费复苏强劲，PMI数据回升，内需成为主要支撑。
• 房地产市场：政策支持房企，二手房市场回暖，首套房贷利率下调。
• 海外经济：美国经济韧性较强，欧洲复苏明显，美元指数回落。
• 货币政策：结构性宽松为主，一季度或有进一步降息空间。
• 财政政策：地方债发行高峰来临，专项债规模扩大，隐性债务监管趋严。
• 风险因素：地产需求、地缘冲突、中美关系等可能对市场产生影响。