深度报告-20221017-财通证券-旗滨集团-601636.SH-浮法底部成本为王_光伏电子药玻外延提增量_52页_3mb

旗滨集团研究报告总结

核心内容概览

旗滨集团作为浮法玻璃行业的领军企业，正通过多元化产品布局和战略扩张，开启二次成长阶段。公司具备显著的成本优势和产能优势，同时积极拓展光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等高端领域，推动产品结构优化和收入增长。在行业景气度低迷的背景下，公司凭借其成本控制能力和业务外延，展现出较强的抗风险能力和发展潜力。

主要观点

1. 行业地位与业务拓展

• 旗滨集团自2005年成立以来，经过十年发展，成为国内浮法玻璃行业龙头。
• 截至2022年H1，公司拥有25条优质浮法玻璃生产线，产能行业领先。
• 公司积极拓展节能建筑玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等深加工领域，相关业务营收占比从2019年的8.35%提升至2022H1的19.20%。
• 2021年公司营收达到145.73亿元，归母净利润达42.34亿元，CAGR分别为21.75%和35.17%。

2. 浮法玻璃行业分析

• 供给端：行业产能维持高位，截至2022年9月底，产线数量为251条，日熔量为16.70万吨，冷修启动在即。
• 需求端：地产政策持续放松，保交楼逐步落地，预计未来竣工端需求有望回暖。建筑节能新规实施，将推动节能玻璃需求增长。
• 利润端：2022H1，玻璃价格接近成本，利润处于历史底部，需等待需求释放和价格回升。

3. 光伏玻璃行业分析

• 光伏玻璃是光伏组件核心部件，主要以压延法生产，用于晶硅电池，其工艺与传统浮法玻璃差异较大。
• 光伏装机量持续高增，2022年H1我国组件出口15.51GW，同比增长94.11%。预计2022-2025年光伏玻璃需求复合增速将保持在35%以上。
• 随着双玻组件渗透率提升，光伏玻璃市场需求稳步扩大，行业景气度持续。

4. 成本优势与战略布局

• 旗滨集团凭借规模化生产、自有砂矿资源、产能布局交通枢纽等优势，构建了强大的成本壁垒。
• 公司通过不断优化产品结构和提升技术水平，推动业务向高端玻璃应用场景延伸，如电子玻璃和药用玻璃。

5. 盈利预测与投资建议

• 2022-2024年公司预计实现营业收入147.16/180.36/216.80亿元，归母净利润20.63/29.70/36.22亿元。
• 当前PE估值分别为13x、9x、7x，公司具备长期成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 业务结构与增长

• 2022年H1，公司营收64.92亿元，其中优质浮法玻璃原片占比80.80%，节能建筑玻璃占比18.32%。
• 公司在深加工领域的布局持续扩大，2021年相关业务营收占比从8.35%提升至19.20%。

2. 成本控制机制

• 公司拥有25条优质浮法玻璃生产线，单线规模大，成本优势显著。
• 自有砂矿资源保障原材料供应，降低采购成本。
• 产能布局在交通枢纽，运输费用率低，进一步降低整体成本。

3. 行业前景与风险提示

• 浮法玻璃行业底部，冷修启动将带来周期性回升机会。
• 光伏玻璃需求持续增长，成本控制能力成为竞争核心。
• 风险包括经济不及预期、汇率波动、行业超预期下滑等。

4. 政策与市场趋势

• 地产政策积极松绑，保交楼逐步落地，支撑玻璃需求回暖。
• 建筑节能新规实施，推动玻璃节能性能提升，带动市场需求增长。
• 双玻组件渗透率逐步提升，预计2025年将超过60%，带动光伏玻璃需求增长。

业务外延与创新

• 节能建筑玻璃：2022年H1产能超过3000万平/年，预期完全投产后将达4700万平/年。
• 光伏玻璃：公司目前投产和筹划在建光伏产线共10条，未来有望实现1.3万t/d产能，跻身行业第一梯队。
• 电子与药玻：公司已进入电子玻璃和药用玻璃领域，拓展高端应用场景，成为新的增长点。

投资价值与风险

投资建议

• 旗滨集团具备成本优势、规模优势和产品结构优化能力，在行业周期底部更具抗风险能力。
• 光伏玻璃业务增长潜力大，成本控制能力强，有望享受行业红利。
• 电子与药玻等新兴业务持续拓展，支撑公司高质量发展。

风险提示

• 经济下行可能影响地产需求，导致玻璃行业景气度下滑。
• 汇率波动可能影响公司海外业务利润。
• 光伏玻璃行业若出现超预期下滑，可能影响公司业绩表现。

数据概览

结论

旗滨集团凭借在浮法玻璃领域的龙头地位、成本控制能力及多元化业务拓展，具备较强的成长性和抗风险能力。在浮法玻璃行业周期底部和光伏玻璃行业持续高景气的双重背景下，公司有望迎来业绩修复和估值提升。建议投资者关注其在光伏和深加工领域的布局，给予“增持”评级。