20250426-国盛证券-旗滨集团-601636.SH-浮法底部_光伏成本持续下降_3页_757kb

旗滨集团 (601636.SH) 总结

核心内容

旗滨集团于2025年发布2024年年报及2025年一季报，整体业绩受到浮法玻璃和光伏玻璃价格下跌的影响，但随着光伏行业需求回暖，公司盈利预期有所回升。2024年公司实现收入156.5亿元，同比微降0.2%，归母净利润3.8亿元，同比大幅下滑78.1%。2025年Q1实现收入34.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润4.7亿元，同比增长6.4%。

主要观点

• 浮法玻璃业务：2024年受房地产需求不足影响，浮法玻璃价格持续下行，全年销量1.07亿重箱，同比下滑6.4%，单价64.3元/重箱，同比下滑19.2%，导致浮法玻璃业务收入同比下滑24.3%。毛利率由25.0%降至20.8%，降幅达6.4个百分点。2025年Q1玻璃价格仍处于下行区间，但受市场刚需支撑，价格略有回升，预计未来需等待冷修出清以实现供需再平衡。

• 光伏玻璃业务：2024年光伏行业供需失衡，价格大幅下跌，公司全年实现收入57.5亿元，同比增长68.6%，但单价降至13.2元/平，同比下滑24.7%。净利润亏损2.7亿元，单平净利由1.2元/平降至-0.6元/平。2025年Q1在政策提振下，光伏玻璃价格触底反弹，行业盈利修复，但随着抢装收尾，订单可能进一步缩减，价格或面临下行压力。

• 盈利能力承压：2024年公司整体毛利率降至15.5%，同比减少9.5个百分点，主要因浮法和光伏玻璃价格下跌。期间费用率上升至12.2%，同比增加1.0个百分点，其中财务费用率提升显著，主要由于光伏玻璃产线投入运营带来的费用化利息增加。净利率降至1.7%，同比减少9.3个百分点，资产减值损失和信用减值损失对利润造成较大影响。

• 盈利预期调整：基于光伏玻璃价格回暖和浮法玻璃价格企稳的预期，公司2025-2027年归母净利润预计分别为8.29亿元、10.98亿元、16.50亿元，三年复合增速达41.4%。对应PE分别为18.0X、13.6X和9.0X，维持“增持”评级。

关键信息

• 收入与利润：2024年收入156.5亿元，同比微降0.2%；归母净利润3.8亿元，同比大幅下滑78.1%。2025年Q1收入34.8亿元，同比增长9.7%；归母净利润4.7亿元，同比增长6.4%。

• 业务结构：浮法玻璃业务收入68.6亿元，同比下滑24.3%；光伏玻璃业务收入57.5亿元，同比增长68.6%。

• 财务表现：2024年净利润264万元，同比大幅下滑；2025年预计净利润859万元，2026年1138万元，2027年1710万元。2024年计提资产减值损失2.57亿元，信用减值损失0.42亿元。

• 财务比率：2024年P/E为39.0X，P/B为1.1X。2025年预计P/E为18.0X，2026年13.6X，2027年9.0X。

• 风险提示：竣工需求大幅下滑、光伏需求大幅下滑、原材料及燃料价格持续上涨。

财务数据概览

投资建议

• 维持“增持”评级。
• 预计公司未来三年盈利将稳步增长，复合增速达41.4%。
• 估值逐步下降，反映市场对其未来盈利的乐观预期。

风险提示

• 竣工需求大幅下滑。
• 光伏需求大幅下滑。
• 原材料及燃料价格持续快速上涨。