20220609-天风证券-旗滨集团-601636.SH-浮法盈利或达底部区域_光伏有望带来中期成长_10页_1mb

旗滨集团（601636）总结

核心内容

旗滨集团作为浮法玻璃行业龙头，其浮法玻璃业务目前面临盈利压力，但有望在行业底部区域迎来修复。同时，公司正加速布局光伏玻璃、建筑节能玻璃、电子玻璃及药用玻璃等多元化业务，以提升未来盈利成长性。

主要观点

1. 浮法玻璃盈利修复预期：

   • 浮法玻璃行业整体处于亏损状态，但旗滨集团的单箱净利高于行业平均水平。
   • 当前生产成本约1900元/吨，高于行业均价，但公司通过运输费用率控制和砂矿资源自给，具备成本优势。
   • 5月地产销售回暖，若下游开工率上升，补库需求将推动玻璃价格上涨，盈利有望修复。

2. 光伏玻璃业务增长潜力：

   • 公司已规划1.54万吨/日的光伏玻璃产能，辽宁项目若顺利推进，有望达到2.02万吨/日。
   • 光伏玻璃行业高景气，公司具备石英砂、纯碱、天然气等原材料优势，成本控制能力较强，未来有望成为第二梯队龙头。

3. 建筑节能玻璃产能扩张：

   • 建筑节能玻璃产能持续爬坡，预计2022年底达到4845万平米/年。
   • Low-E玻璃、钢化玻璃等节能玻璃具有高附加值，符合国家“碳达峰、碳中和”战略，毛利率提升空间较大。

4. 电子玻璃与药用玻璃前景良好：

   • 电子玻璃已实现商业化运营，二期项目在建，未来有望提升毛利率。
   • 药用玻璃业务随着国家政策推动，需求将逐步上升，公司产能有望达到115吨/日。

5. 成本与运输优势：

   • 公司生产基地靠近码头和铁路，运输费用率常年维持在1%以下，优于同行。
   • 砂矿资源丰富，现有5个硅砂生产基地，未来产能有望超过470万吨/年。

6. 估值优势与投资建议：

   • 公司当前估值处于历史较低水平，股息率（TTM）超过10%。
   • 2022-2024年预计归母净利分别为30/40/51亿元，对应PE分别为9.8/7.4/5.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司业务布局

• 浮法玻璃：公司拥有26条优质浮法生产线，包括1条高铝电子玻璃生产线和1条光伏用超白浮法生产线。
• 光伏玻璃：郴州、绍兴、宁波、漳州、马来西亚、云南昭通等地均有规划和建设，预计2023-2024年产能密集释放。
• 建筑节能玻璃：浙江长兴、天津、湖南等地建设中，预计产能达到4845万平米/年。
• 电子玻璃：醴陵项目已投产，二期在建，具备商业化运营能力。
• 药用玻璃：湖南资兴项目已投产，二期在建，未来有望提升产能至115吨/日。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为15,795.27亿、21,710.64亿、27,030.56亿。
• 净利润：预计2022-2024年分别为3,042.31亿、4,004.35亿、5,122.00亿。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.13元、1.49元、1.91元。
• 市盈率（PE）：预计2022-2024年分别为9.8倍、7.4倍、5.8倍。

风险提示

• 房地产竣工不及预期：可能影响浮法玻璃需求。
• 光伏装机不及预期：可能影响光伏玻璃盈利能力。
• 新产能投放不及预期：可能影响高附加值产品营收。
• 不同市场估值体系差异风险：可能影响可比公司估值对比。

可比公司估值

• 南玻A：2022年PE为12.7倍。
• 金晶科技：2022年PE为5.4倍。
• 信义玻璃：2022年PE为5.5倍。
• 福耀玻璃：2022年PE为26.0倍。
• 旗滨集团：2022年PE为9.8倍，2024年PE为5.8倍。

股权激励与跟投平台

• 公司实施股权激励计划，2021年已实现2024年营收目标。
• 设立跟投平台，实现高管和技术人员深度绑定，提升管理效率。

未来盈利成长性

• 公司多元化布局有助于提升未来盈利成长性，周期性或趋弱。
• 2022年营收目标为150亿元，未来有望进一步增长。

估值与投资建议

• 维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利分别为30/40/51亿元，对应PE分别为9.8/7.4/5.8倍。

股价走势

• 旗滨股价走势与玻璃价格和PE（TTM）密切相关，当前PE较低，估值处于历史底部区域。

总结

旗滨集团在浮法玻璃业务面临盈利压力，但通过多元化布局和成本控制，未来盈利有望修复和提升。光伏玻璃、建筑节能玻璃、电子玻璃及药用玻璃业务的快速发展，将为公司带来新的业绩增长点。公司目前估值较低，具备投资价值。