深度报告-20220126-上海证券-旗滨集团-601636.SH-首次覆盖报告_主体稳健双翼腾飞_浮法龙头展现新增长点_27页_2mb

旗滨集团首次覆盖报告总结

核心内容

旗滨集团（601636.SH）是一家以浮法玻璃为主营业务的龙头企业，积极布局光伏、电子、药用玻璃等高端市场，形成“一体两翼”的战略格局。公司成立于2005年，2011年上市，凭借其全产业链布局和优质产品，公司实现了营收和利润的快速增长。2021年前三季度，公司营业收入同比增长64.24%，归母净利润同比增长200.85%。

主要观点

• 主体业务稳健：公司浮法玻璃业务在2020年底日熔化量达17600吨，是国内浮法玻璃原片龙头企业之一。2021年前三季度，公司毛利率和净利率分别提升至54.72%和33.91%，盈利能力显著增强。
• 产业链一体化优势明显：公司拥有自有砂矿，保障了原材料的稳定供应，同时拥有大型海港码头，提升了物流效率和成本控制能力。
• “两翼”布局推动高端化发展：
  • 光伏玻璃：公司整合资源，打造光伏玻璃产业平台，预计2022年和2023年光伏玻璃业务营收将分别达到26.60亿元和57亿元。
  • 电子玻璃：公司取得技术突破，所产电子玻璃抗弯强度>600MPa，透过率≥92%，具备较强竞争力。
  • 药用玻璃：公司顺应“国产替代”和“材料升级”趋势，积极布局药用玻璃市场，预计未来将成为新的增长点。
• 盈利预测与估值：2021-2023年，公司预计实现营业收入分别为139.38亿元、169.33亿元和201.76亿元，归母净利润分别为49.20亿元、52.62亿元和60.24亿元，对应市盈率分别为9.61倍、8.98倍和7.85倍。公司当前估值为10倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据

业务布局

• 浮法玻璃：公司拥有8大原片生产基地，26条优质浮法玻璃生产线，日熔化量达17600吨。
• 节能玻璃：公司布局多个节能玻璃项目，2020年节能玻璃收入达11.1亿元，毛利率稳定在33-35%。
• 光伏玻璃：公司整合资源，打造光伏玻璃平台，预计2022年和2023年光伏玻璃业务营收分别达到26.60亿元和57亿元。
• 电子玻璃：公司于2018年投产高性能电子玻璃生产线，2020年4月商业化运营，2021年6月新增第二期生产线，预计2022年和2023年分别贡献5.50亿元和7.50亿元营收。
• 药用玻璃：公司于2019年和2020年分别在湖南和浙江投资建设药用玻璃生产线，预计未来将逐步放量，成为新增长点。

产业链布局

• 上游：公司拥有湖南、福建、广东三省的石英矿及加工生产线，以及马来西亚的石英砂生产基地。
• 下游：公司通过自有码头实现物流控制，降低物流成本，提升交付效率。

政策支持

• 节能玻璃：受益于“碳中和”政策，节能玻璃市场需求增长迅速。
• 光伏玻璃：国家政策支持光伏产业发展，带动光伏玻璃需求上升。
• 电子玻璃：国产替代趋势明显，市场空间逐步打开。
• 药用玻璃：政策推动中硼硅玻璃替代钠钙玻璃，公司积极布局。

风险提示

1. 原材料成本大幅上升风险：公司主要原材料如燃料、纯碱和硅砂价格波动可能影响成本。
2. 新产品拓展不及预期：新产品研发与市场需求变化不一致可能影响公司收入。
3. 产能投放不及预期：公司多条生产线在建，若产能释放不及预期，可能影响业绩增长。

战略布局与未来展望

• “一体两翼四保障”战略：公司通过战略落地、人力资源、财务融资、风险控制等保障体系，推动向高端市场转型。
• 中长期目标：公司计划在2024年实现浮法玻璃产能增长30%以上，节能玻璃产能增长200%以上。
• 市场潜力：公司预计在2025年，国内光伏装机量可达603.4GW，全球可达1870.4GW，带动光伏玻璃需求上升。

总结

旗滨集团凭借其在浮法玻璃领域的龙头地位和“一体两翼”战略，积极拓展高端市场，形成多元化业务结构。公司具备强大的产业链一体化能力和技术研发实力，未来增长潜力较大。尽管存在原材料成本上升、新产品拓展及产能释放不及预期等风险，但其盈利能力持续提升，估值处于低位，具备投资价值，给予“增持”评级。