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报告摘要

旗滨集团总结：浮法价格韧性仍存，光伏玻璃打造第二成长曲线

核心内容

旗滨集团（601636）作为建材行业的重要企业，近期受到市场关注。报告指出，公司当前股价为18.97元，市值约为510亿元，整体表现稳健。分析师孙颖对旗滨集团的评级为“增持”，主要基于其在浮法玻璃和光伏玻璃等业务领域的持续增长潜力。

主要观点

行业前景

浮法玻璃需求韧性仍存：尽管处于传统淡季，但玻璃行业库存连续4周下降，价格已回升4.4%。
供给端或有所收缩：高龄产线（窑龄10年以上）面临冷修周期，预计2022年将带来供给收缩。
2022年竣工面积增长：预计全年竣工面积同比增长3.8%，需求端保持稳定增长。

光伏玻璃业务发展

扩产稳步推进：公司已规划2500t/d超白浮法光伏玻璃转产产能，预计2021年底完成全部转产。
新增产能计划：公司仍有5条1200t/d压延生产线在建，预计2022年H1投产1条，年底投产4条，最终光伏玻璃产能达8500t/d。
竞争优势明显：
- 保障硅砂矿供应，降低成本。
- 多为大窑炉，规模效应下吨成本有望保持在一线厂商水平。
- 探索超白浮法玻璃在组件面板的应用，提升竞争力。
收入占比预期：2022年光伏玻璃收入占比预计超20%，2023年或达40%，有望成为第二增长曲线。

新兴业务拓展

节能玻璃：湖南节能二期项目预计2021年底投产，新增镀膜玻璃500万平米、中空玻璃50万平米产能。
电子玻璃：高铝电子玻璃产线已于2020年投入运营，未来有望逐渐放量。
药用玻璃：湖南郴州25t/d中性硼硅药用玻璃素管生产线已点火，良率提升后将贡献增量。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	9,306	9,644	14,918	17,434	22,305
归母净利润（百万元）	1,347	1,826	4,500	5,012	6,242
每股收益（元）	0.50	0.68	1.68	1.87	2.32
P/E	37.87	27.92	11.32	10.17	8.16
P/B	6.19	5.38	3.66	3.25	2.54
调整后盈利预测对应PE	11.3	10.2	8.2

财务比率分析

指标	2020E	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	3.6%	54.7%	16.9%	27.9%
归母净利润增长率	35.6%	146.5%	11.4%	24.6%
毛利率	37.3%	48.1%	45.7%	44.6%
净利率	18.9%	30.1%	28.7%	28.0%
ROE	19.1%	32.1%	31.9%	31.0%
ROIC	18.5%	31.1%	31.6%	31.7%
资产负债率	33.4%	27.6%	25.8%	23.0%
流动比率	0.9	1.6	1.7	2.1
速动比率	0.6	1.5	1.5	1.9
P/E	28	11	10	8
P/B	5	4	3	3
EV/EBITDA	158	80	74	61

投资建议

评级：维持“增持”。
盈利预测调整：略微下调2021-2023年归母净利润至45.0/50.1/62.4亿元，主要因玻璃价格回落。
估值水平：调整后对应当前股价PE为11.3/10.2/8.2倍，显示估值逐步走低但成长性仍强。

风险提示

原材料价格大幅上涨
新建产能投放不及预期
新产品拓展不及预期

总结

旗滨集团在浮法玻璃领域表现出较强的盈利能力和市场韧性，同时在光伏玻璃等新兴业务上布局积极，具备显著的竞争优势。随着光伏玻璃产能逐步释放，公司有望实现第二增长曲线。此外，公司积极拓展节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新兴市场，为未来发展提供更多增长点。尽管面临一定的市场风险，但其稳健的财务结构和成长潜力仍支撑“增持”评级。

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