深度报告-20201223-东方证券-旗滨集团-601636.SH-浮法保持高盈利_光伏玻璃价格存压力_21页_1mb

文档总结

核心内容

• 光伏玻璃产能规划：公司计划在2021-2022年新增三条压延玻璃线，合计产能3600t/d，并计划将四条浮法产线技改转产光伏玻璃，合计产能3350t/d。其中，2500t/d的浮法产能预计可在2021年内完成转产。预计2022年底公司光伏玻璃总产能将达6950t/d。
• 政策影响：2020年12月16日，工信部修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，明确光伏压延玻璃不再受产能置换政策限制，只需通过政府备案论证即可。这将加速行业产能释放。
• 行业前景：预计2021年光伏玻璃价格将因产能释放而逐步回归理性，2021/2022年均价分别为24元/平米和21元/平米。同时，建筑玻璃需求仍强劲，价格中枢有望维持高位。

主要观点

• 光伏玻璃盈利预期：公司2021/2022年光伏玻璃业务净利润预计分别为7.41亿和18.07亿。在中性假设下，2021年浮法原片收入和净利润分别为90亿和20亿。
• 行业整合与转型：公司已将漳州一线和七线划转至漳州光伏，并划转至郴州旗滨，形成光伏玻璃业务平台。浮法线转产速度更快，有望在2021年6月前实现2500t/d的光伏浮法产能。
• 成本与毛利率：随着规模效应形成，单位制造费用逐年下降，2021年浮法玻璃单箱成本预计为52.46元，毛利率为42.35%。光伏玻璃成本预计为14-16元/平米，费用4元/平米，单位净利润分别为6/4/4元。

关键信息

• 财务预测：2020-2022年公司EPS分别为0.74/1.16/1.65元，收入分别为10575/14010/19882百万元，净利润分别为1991/3103/4424百万元。
• 投资建议：基于分部估值，给予公司2021年目标价18.13元，维持“买入”评级。
• 风险提示：地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑可能影响公司业绩。

图表目录

• 图1：2015-2022年光伏玻璃全行业产能情况
• 图2：2020年每月浮法玻璃生产线变动情况
• 图3：2013-2020年玻璃新点火产能
• 图4：2010-2020年房屋新开工/竣工/施工面积增速
• 图5：2017年至今全国玻璃平均价格走势
• 图6：2017年至今浮法玻璃企业库存情况
• 图7：2017-2019年全国玻璃市场均价与公司售价

业务规划与盈利预测

光伏玻璃

• 产能：2021-2023年光伏玻璃产能分别为0/6950/6950t/d。
• 盈利：2021年净利润7.41亿元，2022年净利润18.07亿元，2023年净利润19.06亿元。

建筑玻璃

• 价格：预计2021年全年价格中枢在105元/重箱（含税）附近，不含税价格为91元/重箱。
• 销量：预计2021年建筑玻璃销量为9858万重箱，YOY下降12%。
• 成本：预计2021年建筑玻璃单箱成本为52.46元，净利率为22.48%。

深加工业务

• 收入：2020-2022年分别为12/17/22亿元，YOY增长分别为79.4%/41.7%/29.4%。
• 毛利率：预计未来三年逐步提升至38%。

电子玻璃

• 收入：2020-2022年分别为100/250/280百万元。
• 毛利率：预计2021年为40%，2022年为55%。

估值与投资建议

• 光伏玻璃业务：2021年27XPE，对应市值200亿元。
• 电子玻璃业务：2021年20XPE，对应市值10亿元。
• 玻璃原片与加工业务：2021年12XPE，对应市值277亿元。
• 综合估值：2021年目标价18.13元，维持“买入”评级。

风险提示

• 地产投资大幅下滑
• 原料成本快速提升
• 光伏玻璃价格大幅下滑