20241112-中泰证券-旗滨集团-601636.SH-光伏玻璃阶段性拖累盈利_浮法望实现探底企稳_4页_588kb

旗滨集团（601636.SH）玻璃玻纤业务分析总结

核心内容概览

旗滨集团（601636.SH）作为玻璃和玻纤行业的龙头企业，近期发布2024年三季报，并公告拟收购控股子公司旗滨光能28.78%的股权，使其成为全资子公司。尽管光伏玻璃业务在2024年第三季度受到价格下滑影响，拖累公司整体盈利，但浮法玻璃业务仍具备较强盈利能力和成本优势。分析师孙颖与刘铭政维持“增持”评级，认为公司具备良好的盈利修复潜力。

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主要观点

1. 业绩表现

• 2024年前三季度：公司实现营业收入116.0亿元，同比增长3.7%；归母净利润、扣非归母净利润分别为7.0亿元、6.2亿元，分别同比下降43.8%、45.2%。
• 2024年第三季度：营收36.9亿元，同比下降14.2%，环比下降9.0%；归母净利润和扣非归母净利润分别为-1.1亿元、-1.4亿元，季度由盈转亏，主要受光伏玻璃价格下滑影响。
• 盈利预测：公司2024-2026年归母净利润分别为6.8亿元、10.7亿元、12.9亿元，较此前预测有所下调，主要由于光伏玻璃价格下降。

2. 业务结构与盈利变化

• 光伏玻璃业务承压：2024年第三季度，光伏玻璃均价为13.7元/平，同比下降25.3%，季度环比下降21.5%，对整体盈利造成显著拖累。
• 浮法玻璃业务稳健：浮法玻璃价格在10月有所回升，库存下降，显示行业需求逐步恢复，浮法玻璃盈利具有修复空间。
• 毛利率表现：2024年第三季度公司毛利率为7.7%，同比大幅下降20.0个百分点，主要受产品价格下滑影响。

3. 公司战略与布局

• 股权收购计划：公司拟通过发行股份方式收购旗滨光能28.78%的股权，使其成为全资子公司，以加强股权管理与公司治理，优化光伏玻璃业务布局。
• 产能布局：截至2024年9月末，旗滨光能在产光伏玻璃产能为10600t/d，在建产能2400t/d，公司具备较强的产能扩张能力。

4. 估值与投资建议

• 当前估值：公司当前股价为6.60元，对应2024年调整后盈利的PE为26.2倍，PB为1.3倍。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利弹性及成本优势，未来随着行业格局修复，盈利有望回升。

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关键财务指标

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	13,313	15,683	16,148	17,930	19,832
归母净利润（百万元）	1,317	1,751	676	1,070	1,288
每股收益（元）	0.49	0.65	0.25	0.40	0.48
P/E（倍）	13.5	10.1	26.2	16.6	13.7
P/B（倍）	1.4	1.3	1.3	1.2	1.2

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风险提示

• 浮法行业冷修不及预期：可能导致行业产能过剩，影响盈利。
• 光伏玻璃供需恶化：价格持续下跌可能进一步压缩利润空间。
• 公司产能扩张不及预期：可能影响未来业绩增长潜力。

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财务比率分析

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
毛利率	25.0%	17.1%	20.0%	21.0%
净利率	11.0%	4.7%	7.1%	7.9%
ROE（%）	11.7%	4.5%	6.7%	7.6%
ROIC（%）	9.3%	3.0%	4.0%	4.6%
资产负债率（%）	53.2%	63.7%	67.8%	67.9%
债务权益比（%）	77.3%	144.8%	179.5%	182.9%
流动比率	1.3	0.7	0.5	0.5
速动比率	1.0	0.6	0.4	0.4

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投资评级说明

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 持有/减持：根据涨幅范围分别对应不同的市场表现预期。

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结论

旗滨集团在2024年第三季度因光伏玻璃价格下滑而业绩承压，但浮法玻璃业务盈利稳健，且公司具备较强的成本控制能力。通过收购旗滨光能少数股权，公司将进一步整合资源，提升光伏玻璃业务效率。尽管短期业绩受压，但分析师认为其具备良好的盈利修复潜力，维持“增持”评级。