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片仔癀 (600436.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

片仔癀是一家以中药产品为核心业务的公司，近年来在业绩表现、业务拓展及投资建议方面受到市场关注。公司主要产品包括片仔癀系列药品及日用品、化妆品等多元化产品线。分析师赵海春对片仔癀的未来表现持“增持”评级，并对其业绩增长和业务结构优化给予积极评价。

主要观点

业绩表现

• 2020年业绩符合预期：公司2020年营业收入为65.11亿元，同比增长13.78%；归母净利润为16.72亿元，同比增长21.62%。
• 2021年一季度表现亮眼：营业收入20.02亿元，同比增长16.76%；归母净利润5.65亿元，同比增长20.84%。
• 收入增长趋势：公司预计2021至2023年营业收入分别为78.4亿元、92.6亿元和108.62亿元，归母净利润分别为20.8亿元、25.5亿元和31.1亿元，EPS分别为3.4元、4.2元和5.2元。

业务结构分析

• 核心产品增长：片仔癀作为核心产品，2021年一季度收入同比增长20.55%，尽管2020年四季度因控货政策收入有所下降。
• 日化与化妆品业务快速增长：2020年日用品和化妆品业务收入达到9.05亿元，同比增长42.49%。化妆品子公司表现尤为突出，收入增长达42.01%。
• 分拆上市计划：公司计划将化妆品子公司分拆上市，有助于提升资源配置效率和核心竞争力。

财务指标

• 盈利能力提升：归母净利润增长率保持在20%以上，净利率从24.0%逐步提升至28.7%。
• 现金流改善：2020年经营活动现金净流为14.37亿元，2021年预计为16.38亿元，显示公司现金流状况持续改善。
• 估值下降：当前PE为100倍，预计2021-2023年PE分别为82倍、67倍，显示市场对公司未来盈利的预期较为乐观。

关键信息

市场数据

• 当前股价：344.81元
• 总股本：6.03亿股
• 总市值：2,080.30亿元
• 年内股价波动：最高393.96元，最低138.07元

投资建议

• 维持“增持”评级：基于公司核心产品增长和日化、化妆品业务的快速发展。
• 目标价未明确：部分报告未给出明确的目标价，但市场平均评分显示投资建议偏向“增持”。

风险提示

• 政策性风险：可能影响公司业务和盈利。
• 日化业务发展低于预期：若日化业务增长不及预期，可能影响整体业绩。
• 原材料价格波动：可能增加成本，影响利润。
• 渠道拓展不及预期：若新渠道发展不力，可能限制市场拓展。
• 子公司上市不及预期：若化妆品子公司分拆上市进度滞后，可能影响公司战略实施。

比率分析

评级分布

• 一周内：1份“买入”，1份“增持”
• 一月内：4份“增持”
• 二月内：7份“增持”
• 三月内：11份“增持”
• 六月内：32份“增持”

评分与建议

• 评分：1.50（一周内）、1.43（一月内）、1.30（二月内）、1.42（三月内）、1.00（六月内）
• 对应建议：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2021E为7,840百万元，2022E为9,258百万元，2023E为10,862百万元。
• 归母净利润：2021E为2,077百万元，2022E为2,551百万元，2023E为3,114百万元。
• 净利率：从24.0%提升至28.7%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2021E为1,638百万元，2022E为2,334百万元，2023E为2,819百万元。
• 投资活动现金净流：2021E为-111百万元，2022E为-75百万元，2023E为-109百万元。
• 筹资活动现金净流：2021E为-814百万元，2022E为0百万元，2023E为0百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：2021E为11,482百万元，2022E为14,229百万元，2023E为17,564百万元。
• 负债股东权益合计：2021E为11,482百万元，2022E为14,229百万元，2023E为17,564百万元。
• 每股净资产：从10.991元提升至25.863元。

结论

片仔癀在2020年及2021年一季度表现出稳健增长，核心产品和日化、化妆品业务均取得良好发展。公司计划分拆化妆品子公司以提升竞争力，分析师普遍给予“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。然而，市场也存在一定的风险，包括政策变化、业务发展不及预期及原材料价格波动等。整体来看，片仔癀的财务状况和业务结构优化为其未来增长提供了良好基础。