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报告摘要

片仔癀2023年一季报及投资分析总结

核心内容

片仔癀公司于2023年第一季度实现营业收入26.3亿元，同比增长12%；归母净利润7.7亿元，同比增长11.7%；扣非后归母净利润7.7亿元，同比增长14%。公司整体毛利率为48.3%，同比减少0.7个百分点，其中医药工业毛利率为76.3%，同比下降1.4个百分点，而商业毛利率则同比增长6.8个百分点。

主要观点

1. 产品表现

肝病用药：收入达13.1亿元，同比增长11.4%。其中核心单品片仔癀锭剂销售收入为13.7亿元，总销量达498万盒，销售净利润为7.3亿元，净利润率为53%。
心脑血管用药：收入1.2亿元，同比增长84.3%，主要受益于安宫牛黄丸被纳入新冠防疫指南，带动产品销量大幅增长。
日化板块：受益于疫情后复苏及子公司股权激励，预计2023-2025年销量将增长50%、50%、30%，收入从6.3亿元增长至18.5亿元。

2. 价格调整

2023年5月5日，公司宣布将片仔癀锭剂国内市场零售价从590元/粒上调至760元/粒，提价幅度为29%，同时海外供应价上调约35美元/粒。公司认为此次提价有助于实现销量增长，增强品牌影响力。

3. 成本与费用

成本上涨导致毛利率下降，但公司通过强化品牌力，使得销售费用率持续下降。
管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率上升0.2个百分点，主要因公司积极搭建原料保障科研合作平台，组建高水平专家团队。

4. 盈利预测

预计2023-2025年公司归母净利润分别为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59倍、47倍和37倍，显示公司盈利能力和估值具有持续提升空间。

5. 财务指标

收入增长：2023-2025年收入增长率分别为26.25%、23.33%、22.36%。
毛利率：预计从48.3%逐步提升至55%。
净利率：预计从29.02%提升至31.60%。
ROE：预计从21.34%提升至24.45%，显示公司盈利能力稳步增强。
资产负债率：从19.04%下降至8.42%，显示公司资本结构优化。

关键信息

营收与利润

2023年预计营业收入109.77亿元，同比增长26.25%。
2023年预计归属母公司净利润32.17亿元，同比增长30.13%。

产品分拆预测

产品类别	2023E（亿元）	2024E（亿元）	2025E（亿元）
肝病用药	48.6	60.8	76.0
心脑血管用药	2.5	3.7	5.6
日化	9.5	14.3	18.5
商业	45.9	51.8	58.6
合计	109.8	135.4	165.6

风险提示

费用管控不及预期。
核心品种销售不及预期。

估值与投资建议

PE：2023年为59倍，2025年为37倍。
PB：2023年为13.23倍，2025年为8.82倍。
PS：2023年为17.20倍，2025年为11.40倍。
EV/EBITDA：2023年为47.44倍，2025年为29.65倍。

投资评级

公司评级：基于未来6个月内相对市场表现，若个股涨幅在20%以上为“买入”，在10%-20%之间为“持有”，在-10%-10%之间为“中性”，在-20%-10%之间为“回避”，在-20%以下为“卖出”。
行业评级：若行业整体回报高于同期指数5%以上为“强于大市”，在-5%至5%之间为“跟随大市”，在-5%以下为“弱于大市”。