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业绩符合预期，“一核多品”持续推进

核心内容概述

2022年一季度，公司实现营业收入23.5亿元，同比增长17.3%，归母净利润6.9亿元，同比增长21.9%。整体业绩表现稳健，符合市场预期，且“一核多品”战略持续推进，带动多个业务板块增长。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年一季度实现23.5亿元，同比增长17.3%。
• 归母净利润：实现6.9亿元，同比增长21.9%；扣非归母净利润为6.8亿元，同比增长20.8%。
• 销售净利润率：提升至30%，同比增长5.8个百分点，主要受益于线上占比提升和费用率有效控制。

分业务板块表现

• 工业板块：收入11.8亿元，同比增长21.2%，毛利率为77.73%，同比下降0.76个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 流通板块：收入9.4亿元，同比增长17.7%，毛利率为10.57%，同比增加3.06个百分点，线上渠道占比提升是关键因素。
• 日化板块：收入1.9亿元，同比下降13.2%，表现相对疲软。

分地区表现

• 华东地区：贡献营收15.95亿元，占总营收68.12%，同比增长19.6%。
• 非华东地区：营收7.47亿元，同比增长4.95%，增速相对较低。

重点产品增长

• 肝病用药：营收11亿元，同比增长19.7%，毛利率为81.23%，同比下降0.82个百分点。
• 心血管用药：营收6585万元，同比增长142.36%，毛利率为47.47%，同比提升3.95个百分点。增长主要得益于安宫牛黄丸的市场拓展，覆盖全国300余家体验馆和5000余家终端门店。

财务预测与估值

• EPS预测：2022-2024年分别为5.07元、6.56元和8.66元。
• PE估值：对应2022-2024年分别为58倍、45倍和34倍。
• PB估值：对应2022-2024年分别为14.62倍、11.74倍和9.31倍。
• 投资建议：维持“持有”评级，建议投资者关注。

风险提示

• 片仔癀提价不及预期
• 片仔癀放量不及预期
• 化妆品销量不及预期

关键财务指标（2021A-2024E）

费用与利润率

• 销售费用率：从7.03%（2022Q1）下降至7.03%（2022E），同比下降2.02个百分点。
• 管理费用率：从3.57%（2022Q1）下降至3.57%（2022E），同比下降0.27个百分点。
• 财务费用率：从-0.59%（2022Q1）上升至-0.59%（2022E），同比上升0.04个百分点。
• 研发费用率：从3.33%（2022Q1）上升至3.33%（2022E），同比上升2.23个百分点。

营运与资本结构

• 总资产周转率：从0.71（2021A）提升至0.75（2024E）。
• 资产负债率：从18.88%（2021A）下降至8.40%（2024E）。
• 流动比率：从4.98（2021A）提升至12.55（2024E）。
• 速动比率：从3.84（2021A）提升至10.19（2024E）。

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与10%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

附录：分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 电话：021-68416017
• 邮箱：duxy@swsc.com.cn

联系人信息

• 阮雯：电话：021-68416017，邮箱：rw@swsc.com.cn