片仔癀（600436）2017年三季报分析总结
核心内容
本报告分析了片仔癀（600436）2017年三季报的财务表现及未来发展趋势，分析师徐佳熹认为公司基本面良好，具备长期增长潜力，维持“增持”评级。
主要财务数据
| 指标 |
数据（单位：元） |
| 收盘价 |
64.20 |
| 总股本（百万股） |
603.32 |
| 流通股本（百万股） |
603.32 |
| 总市值（百万元） |
38732.96 |
| 流通市值（百万元） |
38732.96 |
| 净资产（百万元） |
3762.47 |
| 总资产（百万元） |
4995.8 |
| 每股净资产 |
6.24 |
投资要点
- 业绩表现：2017年三季报显示，公司实现营业收入27.44亿元，同比增长68.83%；归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长40.26%；扣除非经常性损益后净利润6.48亿元，同比增长36.81%。上半年EPS为1.12元。
- 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.21、1.59、2.10元，对应PE分别为53X、40X、31X倍。
- 估值与评级：分析师认为公司内生增长与外延并购将推动业绩持续快速增长，维持“增持”评级。
- 风险提示：提价后销量增速下降、衍生品放量低于预期、外延并购低预期。
业绩亮点
- 分季度表现：2017Q3营业收入和净利润分别同比增长49%和37.5%。
- 主营业务增长：医药工业收入增长38.77%，商业收入增长135.27%，日用品及化妆品收入增长88.51%，食品收入增长200.17%。
- 毛利率变化：核心产品片仔癀锭剂毛利率略有下调，主要与原材料涨价有关。
- 海外提价：公司发布海外提价公告，提价幅度不超过3美元，预计未来将提升收入和利润。
- 子公司贡献：厦门片仔癀宏仁并表后，为公司带来9.32亿元的营业收入。
营销与渠道建设
- 体验馆模式：公司设立约100家体验馆，预计年底增至150家，带动销量增长。
- 牙膏业务增长：与上海家化合资成立漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司，推动片仔癀牙膏销量提升，预计今年销售额有望突破1亿元。
管理层与战略
- 管理层稳定：刘建顺连任董事长，公司未来五年实施“一核两翼”发展战略，目标至2020年实现超百亿产业规模。
- 战略方向：聚焦传统中医药，拓展保健药品、保健食品、功能饮料、特色功效化妆品及日化产品，打造现代健康生活与现代流通方式。
财务指标分析
成长性
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
22.4% |
59.6% |
25.8% |
23.4% |
| 营业利润增长率 |
12.3% |
38.4% |
30.1% |
32.6% |
| 净利润增长率 |
14.9% |
36.3% |
31.7% |
31.7% |
盈利能力
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
48.9% |
42.9% |
44.3% |
45.8% |
| 净利率 |
23.2% |
19.8% |
20.8% |
22.1% |
| ROE |
15.3% |
17.9% |
19.1% |
20.1% |
偿债能力
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
25.5% |
36.2% |
35.4% |
33.2% |
| 流动比率 |
3.75 |
2.12 |
2.23 |
2.43 |
| 速动比率 |
2.50 |
1.60 |
1.68 |
1.84 |
营运能力
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产周转率 |
0.51 |
0.62 |
0.62 |
0.64 |
| 应收账款周转率 |
6.60 |
7.35 |
6.67 |
6.60 |
每股指标
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益（元） |
0.89 |
1.21 |
1.59 |
2.10 |
| 每股经营现金流（元） |
0.65 |
0.76 |
1.05 |
1.50 |
| 每股净资产（元） |
5.79 |
6.75 |
8.35 |
10.45 |
估值分析
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE（倍） |
72.25 |
53.01 |
40.25 |
30.57 |
| PB（倍） |
11.09 |
9.50 |
7.69 |
6.14 |
风险提示
- 提价后销量增速下降
- 衍生品放量低于预期
- 外延并购低预期
总结
片仔癀在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，受益于品牌和渠道建设的成果，以及核心产品提价带来的收入提升。公司通过“一核两翼”战略，拓展了多个业务板块，提升了市场竞争力。尽管面临一定的风险，但分析师对公司的中长期发展仍持乐观态度，维持“增持”评级。
