20171103-申万宏源-片仔癀-600436.SH-净利润增长40.25_片仔癀系列连续三季度高增长_5页_704kb

报告摘要

片仔癀（600436）投资分析总结

核心内容

本报告分析了片仔癀在2017年11月的市场表现及财务状况，指出公司业绩持续增长，核心产品表现强劲，且公司整体财务结构健康，维持增持评级。

主要观点

业绩表现强劲：2017年前三季度，片仔癀实现营业收入27.45亿元，同比增长68.83%；净利润6.75亿元，同比增长40.25%。其中，母公司营收和净利润连续三个季度保持高增长，略超市场预期。
核心产品高增长：片仔癀系列产品在母公司报表中体现，三季度单季度收入达4.11亿元，净利润2.46亿元，同比增长35.91%，环比增长14.41%。公司预计全年收入有望突破15亿元，净利润有望超过8.5亿元。
日化药妆业务增长：日化产品业务前三季度实现收入2.45亿元，同比增长41.41%，但毛利率下降至55.19%。尽管目前未产生净利润，但业务增速喜人，未来有望实现自负盈亏。
投资收益贡献：通过处置福建太尔电子科技股权，公司实现投资收益4280万元。同时，终止片仔癀产业园投资计划，有助于公司聚焦主业。
财务状况稳健：公司资产负债率维持在22.07%，应收账款占比降至历史最低水平（20%），表明公司现金流状况良好。公司经营性现金流强劲，每股经营性现金流达1.17元。
盈利预测乐观：公司对2017-2019年盈利预测分别为7.55亿元、9.75亿元、12.63亿元，对应EPS分别为1.25元、1.62元、2.09元，PE分别为54倍、42倍、32倍，维持增持评级。
估值指标下降：公司市净率（P/B）从12.9倍降至10.1倍，EV/Sale从21.0倍降至13.2倍，显示市场对公司估值的理性回归。

关键信息

市场数据

收盘价：67.45元
一年内最高/最低：69.69元/43.9元
市净率：10.1
息率（分红/股价）：0.40
流通A股市值：40694百万元
上证指数/深证成指：3383.31 / 11292.42

基础数据

每股净资产：6.69元
资产负债率：22.07%
总股本/流通A股：603/603百万
流通B股/H股：-/-

投资要点

核心产品量价齐升：在提价10%后，销量仍保持25%-30%增长，看好新一轮提价周期。
公司业绩波动性：历史上呈现“三高一低”或“四高一低”的模式，第四季度通常会适度回收应收账款。
应收账款下降：公司应收账款占比降至20%，表明回款能力增强，四季度业绩超预期概率较大。
盈利能力提升：ROE从15.3%提升至16.7%，毛利率从43.2%提升至49.3%，显示公司盈利能力增强。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（倍）
2017E	2,933	755	1.25	54
2018E	3,432	975	1.62	42
2019E	4,014	1,263	2.09	32

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
ROE(%)	14.8	15.3	18.8	20.2	21.5
毛利率(%)	47.0	48.9	49.3	52.7	55.7
股息率(%)	0.0	0.2	0.3	0.4	0.5
P/B	12.9	11.6	10.1	8.4	6.9
EV/Sale	21.0	17.1	13.2	11.1	9.4
EV/EBITDA	72.7	61.7	40.4	31.3	24.0