20181023-招商证券-片仔癀-600436.SH-业绩符合预期_18Q3片仔癀系列收入增速波动_4页_745kb

报告摘要

片仔癀（600436.SH）详细总结

核心内容概览

片仔癀（600436.SH）是一家以传统中药产品为主营业务的公司，其核心产品片仔癀系列在2018年前三季度表现出强劲的增长势头。尽管在2018年第二季度未提价，导致收入增速和母公司预收款下降，但公司仍具备提价预期，且其产品力强，销售费用率持续下降。公司当前股价为82.05元，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长30.65%、36.35%和39.50%，完全符合市场预期。
片仔癀系列表现：18Q3片仔癀系列收入增速为7.38%，毛利率为82.37%，同比下降4.09个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
化妆品与牙膏业务：化妆品在渠道改良后保持高速增长，牙膏业务前三季度收入顺利过亿，显示公司在多元化业务方面取得进展。
财务预测：预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为31%、28%和23%，对应EPS分别为1.75元、2.24元和2.76元。当前市值对应2018年PE估值约47倍，符合稀缺性与提价预期。
估值与财务指标：公司PE从2016年的92.3倍逐步下降至2020年的29.8倍，PB也从14.2倍降至6.9倍，显示估值逐步理性化。
评级依据：基于公司业绩增长、产品稀缺性及未来提价预期，维持“审慎推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

当前股价：82.05元
目标估值：N.A.
PE估值：2018年约为47倍
PB估值：2018年约为10.1倍

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2309	3714	4388	5179	5985
营业利润（百万元）	608	930	1240	1589	1957
净利润（百万元）	536	807	1056	1351	1663
ROE（TTM）	15.3%	19.5%	21.6%	22.8%	23.2%
毛利率	48.9%	43.3%	46.3%	48.7%	50.5%
净利率	23.2%	21.7%	24.1%	26.1%	27.8%
资产负债率	25.5%	21.7%	13.4%	12.1%	10.8%
每股收益（元）	0.89	1.34	1.75	2.24	2.76
每股净资产	5.79	6.86	8.11	9.82	11.91
PE	92.3	61.3	46.9	36.6	29.8
PB	14.2	12.0	10.1	8.4	6.9

股东结构

主要股东：漳州市九龙江集团有限公司
持股比例：57.92%

营运情况

预收款变化：17Q3至18Q3预收款分别为4070万、5553万、7365万、681万、428万，显示公司发货节奏和提价预期变化。
销售费用率：持续下降，18Q3销售和管理费用率分别同比-4.39个百分点。
资产周转率：保持稳定，18年及之后为0.7倍。

风险提示

片仔癀系列提价进度不达预期
产品销售不达预期
药品质量和生产经营风险

投资评级定义

公司短期评级

强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：股价涨幅介于5%至20%之间
中性：股价变动幅度介于±5%之间
回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

李勇剑：招商证券医药行业分析师，拥有1年医药行业经验
李点典：招商证券医药行业分析师助理，拥有2016年加入招商证券的经验
其他分析师：包括吴斌、邱昱、蒋一樊、漆经纬，均来自招商证券医药行业研究团队，具备丰富的证券从业经验及行业背景。

总结

片仔癀（600436.SH）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，尽管片仔癀系列在第二季度未提价导致收入增速和预收账款下降，但其毛利率持续下滑表明提价预期仍然存在。公司化妆品与牙膏业务保持高速增长，显示出其在多元化业务上的潜力。财务数据显示，公司盈利能力逐步提升，估值逐步理性化，当前PE估值为47倍，PB估值为10.1倍。基于公司稀缺性及未来提价预期，维持“审慎推荐-A”评级。风险方面，主要关注片仔癀提价进度、产品销售及药品质量等。

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