20181024-华鑫证券-片仔癀-600436.SH-主力品种短期放缓_整体业绩符合预期_5页_700kb

片仔癀（600436）投资分析总结

核心内容

片仔癀（600436）作为一家以中药产品为主的企业，其核心业务包括医药工业和医药商业板块，同时涉及日化产品。2018年10月24日的报告指出，公司前三季度业绩表现良好，整体符合市场预期。公司当前股价为82.05元，市盈率（PE）为43.8倍，预计未来三年的净利润将稳步增长，公司维持“推荐”评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2017年为37.14亿元，2018年预计为50.12亿元，2019年预计为65.63亿元，2020年预计为84.74亿元，同比增长率分别为60.9%、34.9%、31.0%、29.1%。
• 归属母公司净利润：2017年为8.07亿元，2018年预计为11.29亿元，2019年预计为15.35亿元，2020年预计为20.33亿元，同比增长率分别为50.5%、39.9%、35.9%、32.5%。
• 每股收益（EPS）：2017年为1.34元，2018年预计为1.87元，2019年预计为2.54元，2020年预计为3.37元。
• 销售毛利率：前三季度为43.82%，同比上升0.61个百分点；销售净利率为25.40%，同比上升1.80个百分点。

分板块表现

• 医药工业板块：前三季度实现营收14.74亿元，同比增长28.49%，但毛利率小幅下降2.21个百分点。其中，肝病用药领域（片仔癀系列）收入为14.16亿元，同比增长32.04%，增速较上半年放缓，预计与提价因素消退和控货策略有关。
• 医药商业板块：前三季度实现营收17.46亿元，同比增长30.79%，毛利率大幅提升2.57个百分点。
• 日化板块：前三季度实现营收3.38亿元，同比增长38.39%，毛利率同比增长5.62个百分点。

财务费用与期间费用

• 销售费用率：同比下降1.05个百分点至8.33%。
• 管理费用率：同比下降0.43个百分点至5.85%。
• 财务费用率：为-0.23%，同比下降0.11个百分点。

财务状况

• 母公司存货：前三季度期末余额为11.21亿元，较半年报期增加1.43亿元，预计与公司三季度控货策略有关。
• 应收账款：期末余额为7,737万元，较半年报期下降4,809万元。
• 现金流质量：经营活动现金净流量为677亿元，预计2018年为869亿元，2019年为1,178亿元，2020年为1,584亿元，现金流状况良好。

关键信息

• 投资评级：华鑫证券维持“推荐”评级，当前股价对应PE为43.8倍，预计未来三年PE将逐步下降至24.3倍。
• 风险提示：
  • 原材料供给不足
  • 产品销售不达预期
  • 新产品市场拓展不及预期
• 分析师：杜永宏，华鑫证券医药生物行业分析师，自2017年6月加入华鑫证券研发部。

财务预测（单位：百万元）

总结

片仔癀在2018年前三季度业绩稳健增长，主要得益于医药工业和商业板块的协同效应。尽管肝病用药领域增速有所放缓，但公司整体表现仍符合预期。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，盈利能力提升，现金流状况良好。分析师杜永宏认为，公司具备长期投资价值，维持“推荐”评级。投资者需关注原材料供给、产品销售及新产品拓展等潜在风险。