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片仔癀 (600436.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

片仔癀是一家在中药领域具有显著品牌影响力的公司，其核心产品片仔癀系列药品在市场中占据重要地位。公司近年来持续推进“多核驱动”战略，通过拓展产品线、优化渠道结构、加强研发投入等方式，实现业绩的稳步增长。尽管2022年第三季度业绩略显承压，但公司整体发展态势良好，未来增长潜力受到市场看好，因此维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度营业收入同比增长12.25%，归母净利润同比增长12.83%。尽管第三季度营收和净利润有所下降，但公司整体仍保持稳健增长。
• 产品结构优化：公司通过多核驱动战略，不断推出衍生产品，以片仔癀为核心带动全品类发展，增强市场竞争力。
• 渠道建设：公司持续优化销售模式，拓展线上销售渠道，降低销售费用率，提高盈利能力。
• 研发投入：公司加大研发投入，推动新药研发，提升创新能力和产品线多样性。
• 财务状况：公司资产结构合理，资产负债率持续下降，财务稳健，现金流状况良好。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：257.36元
• 总股本：6.03亿股
• 已上市流通A股：6.03亿股
• 总市值：1,552.70亿元
• 年内股价最高最低：478.01元 / 246.79元
• 沪深300指数：3743
• 上证指数：3039

业绩简评

• 2022年三季度实现收入66.2亿元，同比增长8%；归母净利润20.5亿元，同比增长2%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长3%。
• Q3营收21.9亿元，同比减少3%；归母净利润7.4亿元，同比减少18%；扣非归母净利润7.5亿元，同比减少16%。

经营分析

• 产品表现：肝病用药营收略有下降，但心血管用药实现大幅增长（同比增长59%）。
• 费用率优化：销售费用率下降至5.61%，研发费用率上升至2.17%，整体费用控制良好。
• 盈利能力：毛利率和净利率略有下降，但公司通过渠道优化保持了盈利能力的稳健。
• 研发投入：阿哌沙班片和地氯雷他定口服溶液获生产批件，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局。
• 科技合作：与香港浸会大学共建“中成药创新闽港科技合作基地”，推动研发合作。

盈利预测

• 预计2022-2024年营业收入分别为90.0亿元、103.9亿元、120.6亿元，年均增长15%左右。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为27.4亿元、31.4亿元、38.2亿元，年均增长15%左右。

财务指标

• 每股收益：从2020年的2.771元增长至2024年的6.324元。
• 每股净资产：从2020年的13.032元增长至2024年的27.664元。
• ROE：从2020年的21.26%增长至2024年的22.86%。
• P/E：从2020年的96.55下降至2024年的46.40。
• P/B：从2020年的20.53下降至2024年的10.61。

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司产品有望持续实现量价齐升，未来增长可期。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致业绩增长放缓。
• 新药研发周期较长，存在研发失败或转化不及预期的风险。
• 行业政策变化可能对公司的业务产生影响。

附录信息

• 报告来源：公司年报、国金证券研究所
• 每股经营性现金流净额逐年提升，显示公司现金流管理能力增强。
• 资产负债率持续下降，公司财务结构优化。
• 投资活动现金净流在2022年后有所波动，但总体保持稳定。

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