20180825-招商证券-片仔癀-600436.SH-业绩高速增长_片仔癀系列提价预期仍在_4页_403kb

片仔癀（600436.SH）详细总结

核心内容

片仔癀（600436.SH）于2018年08月25日发布中报，显示其业绩表现强劲，但片仔癀系列在2018年第二季度未提价，影响了市场预期。公司当前股价为102.14元，目标估值未明确，但基于其财务表现和业务发展，分析师维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年中报显示收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长37.15%、42.88%和45.54%，略超预期。
• 片仔癀系列提价预期：尽管2018Q2片仔癀系列收入同比增长38.02%，但未提价，导致毛利率下降3.42个百分点。分析师认为，片仔癀的稀缺性仍支撑其提价预期。
• 化妆品与牙膏业务：化妆品业务收入同比增长48.88%，利润增长25.75%，预计全年有望突破2亿元收入和2000万元利润；牙膏业务收入6135万元，亏损2245万元，但预计全年收入有望过亿。
• 财务表现：公司毛利率持续提升，ROE（TTM）达22.4%，资产负债率22.9%，财务结构稳健。
• 估值分析：2018年PE估值约58倍，PB估值约12.6倍，符合其稀缺性及提价预期，未来有望进一步提升估值。

关键信息

财务数据

业务表现

• 片仔癀系列：2018Q2收入同比增长38.02%，毛利率下降3.42个百分点，主要因原材料价格上涨。
• 药品工业业务：2018H1收入同比增长40.79%，主要由片仔癀系列驱动。
• 药品商业业务：2018H1收入同比增长34.94%，毛利率提升1.06个百分点。
• 化妆品业务：2018H1收入1.36亿元，利润1504万元，同比增长48.88%和25.75%。
• 牙膏业务：2018H1收入6135万元，亏损2245万元，预计全年收入有望过亿。

财务比率

预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润增速分别为31%、28%和23%，对应EPS分别为1.75元、2.24元和2.76元。
• 估值水平：当前PE估值约58倍，PB估值约12.6倍，分析师认为该估值合理，符合其稀缺性及提价预期。

风险提示

• 片仔癀系列提价进度不达预期
• 产品销售不达预期
• 药品质量和生产经营风险

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

本报告的分析师承诺其观点清晰、准确，与本人薪酬无直接或间接关系。

附注

• 主要股东：漳州市九龙江集团有限公司，持股比例57.92%
• 流通性：总股本与已上市流通股本均为60332万股，总市值和流通市值均为616亿元
• 分析师信息：
  • 吴斌：中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士，8年证券从业经验
  • 邱旻：日本东京大学技术经营战略学硕士和药学学士，5年证券从业经验
  • 李勇剑：北京大学医学部药物化学系硕士，1年医药行业经验
  • 蒋一樊：法国波城大学硕士，3年证券从业经验
  • 李点典：香港科技大学学生化系硕士，2016年加入招商证券
  • 漆经纬：美国乔治华盛顿大学硕士，1年国内证券从业经验