20211018-西南证券-桃李面包-603866.SH-2021年三季报点评_面包消费稳步好转_整体盈利能力下滑_4页_1mb

桃李面包2021年三季报分析总结

核心内容概述

桃李面包发布2021年三季报，前三季度实现营收46.6亿元，同比增长6.7%；归母净利润5.7亿元，同比下降17.2%。其中，第三季度营收17.2亿元，同比增长5.6%，归母净利润2亿元，同比下降25.8%。公司整体盈利能力下滑，但面包消费市场呈现稳步恢复趋势。

主要观点

1. 市场表现

• 消费恢复：全国范围内疫情好转，面包消费逐步恢复正常，公司整体业绩保持稳定增长。
• 产品竞争力提升：明星产品如醇熟、巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕、乳酪面包、红豆/绿豆酥饼表现较好。
• 区域发展：
  • 华东、华南新市场表现良好，单店质量持续提升。
  • 东北、华北等成熟市场加快渠道网络下沉。
• 经销商拓展：截至2021Q3末，公司共有经销商857家，同比增长121家。

2. 盈利能力分析

• 毛利率下滑：整体毛利率26.2%，同比下滑4.5个百分点，主要由于原材料价格上涨。
• 费用率上升：销售费用率8.8%，同比增加0.2个百分点，主要由于促销活动增加及返货率、折让率提高。
• 净利率下降：整体净利率12.2%，同比下滑3.5个百分点。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.8亿元、10.2亿元、12.0亿元，EPS分别为0.82元、1.07元、1.26元，动态PE分别为33倍、25倍、21倍，维持“持有”评级。

3. 产能扩张

• 生产基地布局：公司已在全国20个区域建立生产基地，并向周边辐射销售。
• 新产能释放：江苏生产基地已投产，设计产能2.2万吨；沈阳、浙江、四川、青岛生产基地正在建设中，预计释放新产能15.7万吨。
• 目标：通过产能扩张形成规模效应，提升整体盈利能力。

关键信息

财务数据概览

区域营收表现

产能扩张计划

• 江苏生产基地：2021年3月投产，设计产能2.2万吨。
• 在建项目：沈阳、浙江、四川、青岛生产基地，预计释放新产能15.7万吨。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 市场开拓不达预期风险。

投资建议与评级

• 评级：维持“持有”评级。
• 预期：公司未来三年净利润有望稳步增长，但短期内盈利能力承压，需关注成本控制及市场拓展效果。

其他重要数据

• 总股本：9.52亿股。
• 流通A股：9.52亿股。
• 总市值：256.62亿元。
• 总资产：57.97亿元。
• 每股净资产：4.97元。
• 资产负债表：公司资产规模稳步扩大，负债保持可控。

总结

桃李面包在2021年前三季度业绩保持稳定增长，受益于全国面包消费市场的恢复，同时华东、华南新市场表现突出。然而，受原材料价格上涨及销售费用增加影响，公司整体毛利率和净利率有所下滑。公司通过持续的市场拓展和产能扩张，积极应对行业竞争，提升市场份额。未来三年，公司盈利预计稳步增长，但短期内需关注成本控制和市场拓展效果。整体来看，公司基本面稳健，但盈利压力仍存。