20181023-西南证券-桃李面包-603866.SH-市场投入加大_全国扩张稳步推进_4页_662kb

桃李面包（603866）2018年三季度报点评总结

核心内容概述

桃李面包于2018年10月23日发布三季报，实现收入35.2亿元（同比增长19%），归母净利润4.6亿元（同比增长29%），扣非归母净利润4.5亿元（同比增长26%）。2018年第三季度实现收入13.6亿元（同比增长19%），归母净利润2.0亿元（同比增长14%），扣非归母净利润1.9亿元（同比增长8%），其中非经常性损益为1318万元，主要来源于政府补助。公司整体经营情况符合预期。

主要观点

收入增长情况

• 市场投入加大，全国扩张稳步推进：公司持续进行市场挖潜与区域拓展，收入增长保持良好态势。
• 收入结构分析：
  • 成熟区域：东北地区维持双位数增长，受益于渠道下沉与渗透率提升。
  • 高成长区域：西南、西北等地区因前期市场投入谨慎，收入增速阶段性放缓；哈尔滨、内蒙等地保持高速增长，但增速略有下降。
  • 新区域：江浙沪地区因新增人员和物流车，收入增长显著；华南市场随着东莞工厂产能利用率提升和销售终端增加，维持高增长。

盈利能力分析

• 盈利承压：扣非归母净利润增速低于收入增速，毛利率同比下降0.9个百分点至39.4%，销售费用率同比上升1.8个百分点至19.4%，销售净利率同比下降0.6个百分点至14.7%。
• 盈利波动原因：
  • 提价效应减弱：公司于2017年7月对部分地区产品进行提价，平均提价3%，提价效应在2018年Q3减弱。
  • 费用投入加大：包括促销力度增强、人员与物流投入增加、员工薪酬上涨等，短期内影响盈利能力。

工厂布局

• 积极扩张：公司已在17个地区建立生产基地，天津、重庆、东莞等工厂产能利用率有望提升，武汉、山东工厂在建，江苏工厂即将投产。
• 产能储备：未来将持续在各大区域建厂，为全国化扩张提供产能支持。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.35元、1.60元、1.93元。
• 估值指标：对应PE分别为35倍、29倍、24倍，维持“增持”评级。
• 目标价：54.00元（6个月）。

风险提示

• 食品安全风险：食品行业普遍存在的风险。
• 原材料价格上行风险：可能影响成本与利润。
• 新市场开拓低于预期风险：市场投入效果可能不及预期。

财务数据概览

财务分析指标

投资评级说明

• 公司评级：
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 行业评级：
  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

分析师信息

• 分析师：朱会振、李光歌
• 执业证号：S1250513110001、S1250517080001
• 联系方式：
  • 朱会振：023-63786049、zhz@swsc.com.cn
  • 李光歌：021-58351839、Igg@swsc.com.cn
  • 联系人：周金菲、0755-23614240、zjfei@swsc.com.cn

数据来源

• Wind、西南证券

公司基本信息

总结

桃李面包2018年三季报显示，公司收入和利润均实现增长，但扣非净利润增速低于收入增速，表明市场投入对盈利能力产生一定压力。公司通过加大市场投入和积极布局新工厂，稳步推进全国化扩张，未来增长潜力较大。尽管短期盈利能力受到费用增加的影响，但长期来看，这些投入有助于市场培育和收入增长。公司维持“增持”评级，目标价为54.00元。风险包括食品安全、原材料价格上涨以及新市场开拓不及预期。