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桃李面包2022年及2023年展望总结

核心内容概述

桃李面包（603866）在2022年整体承压，全年营业收入同比增长5.5%，但归母净利润下降16.1%，扣非归母净利润下降12.1%。2022年第四季度营业收入微降0.8%，归母净利润和扣非归母净利润分别下降23.0%和23.7%。公司预计2023年随着消费场景恢复及成本压力缓解，盈利有望改善。

主要观点

收入分析

• 2022全年营收：66.86亿元，同比增长5.5%。
• 季度表现：Q1-Q3收入均保持增长，Q4因疫情反复影响，收入略降。
• 分产品表现：
  • 面包及糕点收入：64.9亿元，同比增长4.9%。
  • 月饼收入：1.4亿元，同比增长4.2%。
  • 粘子收入：0.1亿元，同比增长6.6%。
• 分区域表现：
  • 华东、华南地区增长显著，分别增长33.9%和5.2%。
  • 华北、东北地区表现稳健，分别增长4.8%和0.5%。
• 渠道拓展：截至2022年末，经销商数量达952家，较2021年底增加57家。

成本与盈利分析

• 2022Q4净利率：9.1%，同比下降2.6个百分点。
• 毛利率下降：24.2%，同比下降2.2个百分点，主要受原材料价格上涨及疫情带来的退货率、折扣率和配送费用增加影响。
• 成本改善：油脂价格自去年7月开始逐步下降，公司于Q3提价4%-5%，毛利率环比提升2.5个百分点，盈利环比改善显著。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：8.3%（-0.1pct）
  • 管理费用率：2.4%（+0.5pct）
  • 研发费用率：0.5%（+0.1pct）
  • 财务费用率：0.4%（+0.8pct），主要因借款利息支出增加及汇兑净收益减少。

2023年展望

• 收入端：东北、华北地区受疫情影响较大，预计2023年随着疫情管控放松，需求将显著改善。
• 利润端：成本下行叠加提价，有望提振盈利水平。
• 长期布局：公司持续推进产品创新、渠道拓展和产能扩张，全国化布局路径清晰。

关键信息

盈利预测

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场5%以上；
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间；
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。

风险提示

• 疫情反复风险
• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险
• 跨区域经营风险

长期展望

1. 产品端：明星产品醇熟系列稳健增长，同时加大轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、淘气包面包等新品的研发和推广。
2. 渠道端：布局科学化渠道结构，积极接触社区团购等新零售渠道，构建线上线下互补的渠道枢纽。
3. 产能端：公司在全国22个区域建立生产基地，长春、泉州等地基地在建，产能将逐步释放，形成“中央工厂+批发”模式，提升规模效应。

证券分析师信息

• 李鑫鑫
  电话：021-58502206
  邮箱：lixx@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190519100001

• 李梦鹏
  电话：15216670756
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