20210414-天风证券-桃李面包-603866.SH-消费场景逐步恢复_桃李重回稳步增速通道_3页_714kb

桃李面包（603866）总结

核心内容

桃李面包（603866）在2021年第一季度公布了业绩快报，显示公司营业收入为13.27亿元，同比增长0.31%；归母净利润为1.63亿元，同比下降16.27%。尽管短期利润表现承压，但公司认为其核心逻辑未发生改变，对未来增长持乐观态度。

主要观点

• 营收增长符合预期：公司营收小幅增长，主要受去年高基数及今年市场环境变化影响。随着全国化产能建设推进，如江苏2.2万吨项目于2021年3月投产，华东区域产能补足，预计未来营收将恢复良好增长。
• 利润承压短期因素：净利润下滑主要由于去年疫情期间公司产品折让率及返货率较低，费用投入较少，以及社保减免政策的影响。随着行业竞争趋于正常，费用投放增加，利润有望逐步回升。
• 供应链优势显著：公司深耕短保面包行业多年，已形成从采购到销售的规模化综合成本与效率优势，经销商渠道成熟，具备较强的行业壁垒。
• 长期增长潜力：公司预计2021-2023年营收分别为67亿元、80亿元、97亿元，同比增速分别为11.62%、20.50%、21.16%。净利润预计分别为9.7亿元、11.2亿元、12.6亿元，同比增速分别为10.38%、14.75%、12.92%。每股收益（EPS）预计为1.43元、1.64元、1.86元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

• 营收增长：2021-2023年预计分别为67亿元、80亿元、97亿元，年均复合增速分别为11.62%、20.50%、21.16%。
• 净利润增长：预计2021-2023年分别为9.7亿元、11.2亿元、12.6亿元，年均复合增速为10.38%、14.75%、12.92%。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在31.33%-31.81%，净利率从14.64%逐步下降至12.99%。
• ROE与ROIC：ROE稳定在18.26%-18.93%，ROIC从34.47%提升至45.41%。
• 资产负债率：从27.82%降至14.99%，未来维持在15%左右。
• 现金流：经营活动现金流预计从2021年的899.32百万元增长至2023年的1,033.08百万元。

风险提示

• 产能及市场拓展不及预期
• 食品安全问题
• 原材料价格波动

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 当前价格：50.8元。
• 目标价格：未提供。

结论

桃李面包在短期业绩承压后，预计未来将随着产能释放和市场拓展，实现营收与利润的稳步增长。公司具备强大的供应链管理能力和行业壁垒，长期来看，其作为短保面包龙头地位稳固，值得投资者关注。