20220418-西南证券-桃李面包-603866.SH-2022年一季报点评_面包消费好转_盈利能力持续承压_4页_1mb

桃李面包2022年一季报分析总结

核心内容概述

桃李面包发布2022年第一季度财报，显示公司营收和利润均有所增长，但盈利能力仍面临压力。公司持续推进全国化布局，同时在产能扩张和产品创新方面取得进展，但原材料价格上涨和终端配送费用增加对毛利率构成挑战。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 一季度营收：14.5亿元，同比增长9.4%。
• 一季度归母净利润：1.6亿元，同比下降2.8%。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润预计分别为8.5亿元、9.4亿元、10.4亿元。
  • EPS预计分别为0.89元、0.99元、1.09元。
  • 动态PE分别为24倍、22倍、20倍，维持“持有”评级。

二、产品与市场表现

• 产品增长：
  • 面包及糕点营收14.5亿元，同比增长9.2%。
  • 明星产品“醇熟系列”稳健增长，新品如岩烧蛋糕、乳酪面包、酥皮面包、蔓越莓切片等实现高速增长。
• 区域表现：
  • 华东、华南地区营收分别增长33.6%和11.1%。
  • 东北、华北等成熟市场加快渠道下沉。
  • 公司计划进一步拓展西南、新疆市场。
• 经销商网络：
  • 截至2022Q1末，公司共有经销商903家，净增加63家。

三、盈利能力分析

• 毛利率：25.6%，同比下滑0.9个百分点，主要受原材料价格上涨和终端配送费用增长影响。
• 费用率：
  • 销售费用率8.4%，同比下降0.8个百分点。
  • 管理费用率2.2%，同比增加0.2个百分点。
  • 研发费用率0.5%，同比增加0.3个百分点。
  • 财务费用率0.1%，同比增加0.7个百分点，主要由于2021Q1汇兑和理财收益较高。
• 净利率：10.9%，同比下滑1.4个百分点。
• ROE：预计2022-2024年分别为16.15%、16.80%、17.40%，显示公司盈利能力稳步提升。

四、产能扩张与全国化布局

• 生产基地建设：公司已在20个区域建立生产基地，逐步向周边市场辐射。
• 新产能释放：沈阳、浙江、青岛、泉州、广西、长春等生产基地正在建设中，预计新增产能29.2万吨。
• 模式优化：采用“中央工厂+批发”模式，提升生产销售规模效应，增强盈利能力。

五、财务指标趋势

• 收入增长：预计2022-2024年营业收入分别为7000.56亿元、7721.84亿元、8531.98亿元，年均增长率约10.5%。
• 净利润增长：预计2022-2024年归母净利润分别为847.61亿元、940.18亿元、1039.89亿元，年均增长率约11%。
• PE与PB：2022-2024年PE分别为24倍、22倍、20倍；PB分别为3.93倍、3.69倍、3.45倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对毛利率和盈利能力造成进一步压力。
• 市场开拓风险：新市场拓展可能不达预期，影响整体增长。

总结

桃李面包在2022年一季度实现了营收增长，但净利润小幅下滑，主要由于原材料和配送成本上升。公司通过产品创新和区域扩张增强了市场竞争力，同时推进产能建设以提升规模效应。尽管盈利能力承压，但未来三年盈利预测显示净利润有望稳步增长，估值逐步下降。分析师建议“持有”评级，关注其全国化布局和产能扩张带来的长期价值提升。