20210427-华创证券-桃李面包-603866.SH-2021年一季报点评_高基数下回落_更看逐季改善_6页_1mb

桃李面包（603866）2021年一季报点评总结

核心内容概述

桃李面包于2021年4月26日发布2021年一季报，显示其在高基数效应及疫情反复影响下，收入和净利润均出现同比下降。尽管短期业绩承压，但公司预计随着产能释放和市场恢复，未来季度收入和盈利将逐步改善。当前估值已回落至中枢以下，机构维持“强推”评级，并给出12个月目标价58元。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年Q1实现营收13.27亿元，同比增长0.3%。
• 归母净利润：同比下降16.3%至1.63亿元。
• 扣非归母净利润：同比下降20.8%至1.47亿元。
• 现金流：销售回款15.12亿元，同比增长5.7%；经营活动净现金流1.76亿元，同比下降10.85%。

业绩下滑原因

• 高基数效应：2020年Q1受疫情影响，公司收入同比增长15.8%，形成较高基数。
• 疫情反复影响：部分地区疫情反复，导致需求不稳定。
• 毛利率下滑：Q1毛利率26.6%，同比下降4.8个百分点，主要受促销力度加大、原材料成本上升及政策补贴减少等因素影响。
• 费用优化：销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，财务费用率下降1.4个百分点，整体费用有所改善。

区域表现

• 东北与华北市场：受高基数影响，收入增长放缓。
• 南方市场：整体恢复良好，华东、华南、西南、华中分别同比增长9.1%、10.4%、15.6%、309.5%，其中华中市场增长显著。

产能与增长展望

• 产能建设：江苏工厂已投产，浙江工厂建设加快，沈阳和四川工厂预计2021年底或2022年初投产。
• 增长预期：预计2021年Q2起收入增长将加快，全年收入目标为10%以上。
• 盈利改善：华南市场表现积极，可能带动盈利改善，未来不排除提价可能，随着产能利用率提升，盈利有望平稳回升。

关键信息

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 目标价：58元
• 当前价：48.69元
• EPS预测：2021-2023年分别为1.36元、1.62元、1.94元
• PE预测：2021-2023年分别为36倍、30倍、25倍

风险提示

• 全国化不及预期
• 竞争加剧
• 原材料大幅涨价
• 食品安全问题

财务指标

未来展望

• 收入增长：随着产能释放及经济环境改善，预计2021年Q2起收入增长将加快。
• 盈利回升：随着产能利用率提升和成本控制优化，盈利有望逐步改善。
• 市场拓展：南方市场表现强劲，为公司全国化布局提供支撑。

结论

桃李面包在2021年Q1受高基数及疫情反复影响，业绩承压。但随着产能释放和市场恢复，公司预计未来季度收入和盈利将逐步改善。当前估值已回落至中枢以下，机构维持“强推”评级，认为其中长期成长逻辑清晰，具备投资价值。