20210407-万联证券-通威股份-600438.SH-点评报告_硅料高景气_电池片大幅扩产增厚利润_3页_941kb

报告摘要

通威股份在2020年实现了营收和净利润的双增长，但四季度和全年业绩略低于预期，主要受硅料设备改造和电站补贴不及预期计提减值的影响。2021年第一季度，公司归母净利润预计同比增长132%-161%，扣非归母净利润增长137%-169%，显示出较强的盈利能力。

公司主要业务集中在硅料和电池片板块，其中硅料销量同比增加35.79%，电池及组件出货量同比增长66.23%。硅料价格维持高位，预计2021年全年价格将高于110元/kg，支撑组件装机量约200GW。随着乐山和保山新产能的投产，公司硅料业务仍有较大提升空间。

在电池片方面，2021年Q1由于硅片涨价和组件开工率下降，公司利润承压。但随着玻璃价格大幅下降，终端需求有望释放。公司上半年新增7.5GW电池片产能，与天合合作的15GW产能预计下半年投产，2021年底实际产能将超过50GW，显著提升电池片业务利润。

业绩表现：2020年公司营收442亿元，同比增长17.69%；归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。2021年Q1预计归母净利润8-9亿元，同比增长132%-161%。
盈利能力：受益于硅料价格上涨和电池片扩产，公司盈利能力显著增强，预计2021-2022年归母净利润分别为56.87亿元和69.15亿元。
技术进展：异质结电池技术进展顺利，中试线良率已达97%以上，转换效率超过24%，预计2021年底可达到25%，N型技术保持业内领先。
投资建议：基于公司硅料和电池片业务的强劲增长潜力，维持买入评级。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）
2020	442	36.08	0.80
2021	694.59	56.87	1.26
2022	759.21	69.15	1.54

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
EPS（元/股）	0.59	0.80	1.26	1.54
BVPS（元/股）	3.90	5.93	9.27	14.31
PE（倍）	22.43	47.95	30.43	25.02
PB（倍）	3.36	6.49	4.15	2.69