行业报告总结
核心内容
本报告发布于2018年11月16日，分析了中国证券业的市场情况，特别是中信证券、海通证券和广发证券的表现及未来盈利前景。报告指出，尽管中小板和创业板指数近期反弹，缓解了股票质押贷款业务的风险，但券商的盈利前景仍然平平。因此，尽管目标价有所上调，但评级仍维持“持有”。
主要观点
- 股票质押贷款风险缓解：中小板和创业板指数在2018年10月中旬分别下跌31%和36%，导致市场对券商资产负债表质量的担忧。但随后的政府干预措施改善了市场情绪，使这些指数在过去几周反弹12.5%和16.5%，减轻了券商的短期风险。
- 盈利前景依然平平：由于经纪业务疲弱以及资本型中介业务（融资融券和股票质押贷款）增长有限，预计2019年券商的盈利增长面临挑战。融资融券余额未明显回升，且2018年上半年的高基数使得2019年难以实现增长。
- 上调目标价但维持持有评级：基于股票质押贷款风险缓解，中信证券、海通证券和广发证券的目标价分别上调17.2%、19.1%和16.6%。然而，由于盈利前景不明朗，评级仍为“持有”。
- 投资者建议：对于认为中小板和创业板仍有反弹空间的投资者，建议采用长短仓策略。海通证券因股票质押贷款业务占比较大，若风险缓解，股价可能有较大反弹空间；中信证券因股价跌幅较小，适合短仓操作。
关键信息
1. 股票价格及评级
| 公司 |
股票代号 |
前收盘价（港元） |
目标价（港元） |
评级 |
| 中信证券 |
6030 HK |
14.92 |
13.6 |
持有 |
| 海通证券 |
6837 HK |
8.35 |
8.1 |
持有 |
| 广发证券 |
1776 HK |
11.74 |
11.2 |
持有 |
2. 财务指标（2018E）
| 公司 |
市盈率(x) |
市净率(x) |
平均资产收益率(%) |
平均净资产收益率(%) |
| 中信证券 |
15.02 |
1.01 |
1.73 |
6.86 |
| 海通证券 |
15.03 |
0.69 |
1.02 |
4.66 |
| 广发证券 |
14.88 |
0.89 |
1.46 |
6.08 |
3. 盈利预测与目标价调整
- 中信证券：2019年每股盈利预测较市场低26%-39%，目标价上调17.2%。
- 海通证券：2019年每股盈利预测较市场低26%-39%，目标价上调19.1%。
- 广发证券：2019年每股盈利预测较市场低26%-39%，目标价上调16.6%。
4. 财务比率
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 市盈率(倍) |
4.84 |
4.43 |
4.19 |
4.18 |
4.10 |
4.33 |
| 市净率(倍) |
3.74 |
3.29 |
3.18 |
3.43 |
3.39 |
3.69 |
| 平均净资产收益率(%) |
10.4 |
16.6 |
7.4 |
7.8 |
6.9 |
5.9 |
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 市盈率(倍) |
4.8 |
5.0 |
4.6 |
4.6 |
4.6 |
4.7 |
| 市净率(倍) |
3.8 |
3.8 |
3.7 |
3.5 |
3.6 |
3.8 |
| 平均净资产收益率(%) |
11.9 |
18.0 |
7.4 |
7.6 |
4.7 |
4.3 |
广发证券（1776 HK）
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 市盈率(倍) |
3.74 |
3.29 |
3.18 |
3.43 |
3.39 |
3.69 |
| 市净率(倍) |
2.72 |
3.72 |
1.81 |
1.96 |
1.73 |
1.48 |
| 平均净资产收益率(%) |
10.4 |
16.6 |
7.4 |
7.8 |
6.9 |
5.9 |
5. 市场表现与业务影响
- A股市场成交额：2018年上半年日均成交额为4,390亿元人民币，而7月至11月仅为3,070亿元，显示市场活跃度下降。
- 融资融券余额：尽管中小板和创业板指数反弹，融资融券余额未明显回升，表明资本型中介业务增长有限。
- 股票质押贷款：主要集中在中小盘股，市场反弹缓解了相关风险，但对券商资产负债表的担忧尚未完全消除。
6. 投资者策略建议
- 长短仓交易：建议投资者采用长短仓策略，利用中小板和创业板反弹空间。
- 海通证券：因其股票质押贷款业务占比较大，若风险缓解，股价可能有较大反弹空间。
- 中信证券：因其股价跌幅较小，适合短仓操作。
7. 财务比率与杠杆
- 杠杆：中信证券、海通证券和广发证券的杠杆分别为4.0、5.3和4.6倍。
- 非客户资产/净资产：中信证券为3.7倍，海通证券为3.8倍，广发证券为3.7倍。
- 平均资产收益率：中信证券1.73%，海通证券1.02%，广发证券1.46%。
- 平均净资产收益率：中信证券6.86%，海通证券4.66%，广发证券6.08%。
8. 财务比率分析
- 中信证券：运营利润为2.5%，经常性净利润为1.7%。
- 海通证券：运营利润为2.2%，经常性净利润为1.5%。
- 广发证券：运营利润为2.1%，经常性净利润为1.4%。
结论
尽管股票质押贷款风险有所缓解，但券商的盈利前景仍然平平，主要受到经纪业务疲弱和资本型中介业务增长受限的影响。因此，尽管目标价上调，但评级维持“持有”。对于投资者，建议采用长短仓策略，以捕捉中小板和创业板的反弹机会。
