2017-全球央行资产负债表专题之二_抽丝剥茧_拆解人民银行资产负债表_20页-2mb

央行资产负债表分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国人民银行2017年5月的资产负债表结构，重点探讨了央行资产负债表的资产与负债构成、货币投放机制、以及财政存款与货币发行的季节性特征。报告指出，央行资产负债表的扩张与收缩主要受外汇流动和货币政策工具的影响，并强调了创新性货币政策工具在当前经济环境下的重要性。

主要观点

1. 央行资产负债表扩张的两个阶段

• 第一阶段：由双顺差（经常项目和金融项目顺差）带来的外汇流入，导致央行资产负债表扩张。
• 第二阶段：为对冲人民币贬值预期带来的外汇流出，央行通过扩大对存款类金融机构的债权来稳定和扩大资产负债表。

2. 货币投放方式的转变

• 传统方式：外汇占款、再贴现、再贷款等。
• 创新方式：SLF、MLF、PSL、TLF等创新型货币政策工具逐渐成为货币投放的主体方式。

3. 央行资产负债表的负债结构

• 储备货币（基础货币）占比最高（88%），政府存款（8%）次之，合计占比达96%。
• 基础货币大致等于央行负债减去财政存款。
• 财政存款的变动对基础货币有反向影响。

4. 货币发行的季节性特征（春节效应）

• 春节前居民取现需求增加，导致流通中的现金大幅上升，触发货币发行的季节性波动。
• 春节后资金回流，货币发行量减少，资金利率随之下降。

5. 财政存款的周期性变化

• 季初（1月、4月、7月、10月）财政存款大幅增加。
• 季末（3月、6月、9月、12月）财政存款大幅减少。
• 财政存款的季节性变化与财政支出和收入密切相关。

关键信息

资产结构

• 主要资产：外汇（63%）、对其他存款性公司债权（25%），合计约90%。
• 其他资产：包括货币黄金、对政府债权、对其他金融性公司债权、对非金融性公司债权等。

负债结构

• 主要负债：储备货币（88%）、政府存款（8%），合计约96%。
• 储备货币：由货币发行（24.6%）和准备金（75.4%）构成。
• 发行债券（央票）：用于回收基础货币，是央行调节流动性的重要工具。

货币投放机制

• 外汇占款：央行通过外汇流入增加基础货币，通过外汇流出减少基础货币。
• 公开市场操作：通过逆回购、正回购、SLF、MLF、PSL等工具调节市场流动性。
• 货币乘数效应：准备金率、超额准备金率和现金比率共同决定货币乘数，进而影响货币供应量。

图表说明

• 图1：2017年4月人民银行资产分类占比，显示外汇和对其他存款性公司债权为最大部分。
• 图2：人民银行资产结构变化，显示外汇和对其他存款性公司债权的占比变化。
• 图3：中国国际收支（BOP）数据，反映外汇流入情况。
• 图4：中国国际投资头寸（IIP）数据，显示外汇流出趋势。
• 图5：外汇占款对基础货币投放的影响，展示居民、银行和央行资产负债表变化。
• 图6：为对冲外汇占款下降，央行通过公开市场操作投放基础货币，展示各主体资产负债表变化。
• 图7：人民银行对其他存款性公司债权与创新型金融工具占比，显示MLF和PSL为主要工具。
• 图8：人民银行对政府债权，反映特别国债的发行情况。
• 图9：人民银行的其他资产，显示其在特定时期内的变化。
• 图10：2017年4月人民银行负债分类占比，显示储备货币和政府存款为主要构成。
• 图11：负债结构变化，显示发行债券和财政存款的周期性特征。
• 图12：储备货币由货币发行和准备金构成，展示两者比例。
• 图13：货币发行由流通中的现金（M0）和商业银行库存现金构成。
• 图14：货币发行对央行、商业银行和居民资产负债表的影响。
• 图15：货币乘数与超额准备金率呈反比关系。
• 图16：货币发行的季节性变动，展示每月环比变化。
• 图17：货币发行在春节前后的变动，反映季节性特征。
• 图18：财政存款的变动，显示季末和季初的波动。
• 图19：财政存款的季节性因素图，反映财政支出和收入的影响。
• 图20：部分人民银行负债项目的变动，展示不同负债项的变化。
• 图21：央票回收基础货币的机制，说明其作用方式。

表格说明

• 表1：2017年5月中国人民银行资产负债表，展示资产和负债的详细构成。
• 表2：央行货币政策概览，列出各类货币政策工具及其操作方式。
• 表3：2008-2017年财政存款的季节性因素的统计分析，展示各月份的变动趋势。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅反映作者观点，不构成投资建议，投资者需自行评估。
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结论

央行资产负债表的变动主要受外汇流动和货币政策工具的影响。在外汇流入阶段，央行通过外汇占款投放基础货币；在外汇流出阶段，央行则采用创新型货币政策工具来对冲流动性。同时，财政存款的周期性变化也对基础货币产生显著影响，尤其在季初和季末。货币发行具有明显的季节性特点，受居民取现需求影响较大。央行通过多种方式调节市场流动性，以维持货币供应与经济增长的匹配。