20170707-浙商证券-全球央行资产负债表专题之二_抽丝剥茧_拆解人民银行资产负债表_19页_2mb

报告摘要

本报告系统分析了中国人民银行（央行）资产负债表的结构与变化，探讨了其在外汇流动、货币投放、基础货币调控等方面的运作机制。报告指出，央行资产负债表的扩张与收缩主要受到外汇流入和流出的影响，并通过创新性货币政策工具进行对冲，以维持货币供应的稳定。

央行资产负债表扩张的两个阶段：
- 第一阶段（2014年前）：双顺差带来的外汇流入，推动央行资产负债表扩张。
- 第二阶段（2015年后）：为对冲人民币贬值预期导致的外汇流出，央行通过扩大对存款性公司的债权来稳定和扩大资产负债表。
基础货币的构成：
- 基础货币大致等于央行负债减去财政存款。
- 央行负债中，储备货币（88%）和政府存款（8%）合计占96%，是基础货币的主要来源。
货币发行的季节性特点（春节效应）：
- 货币发行在春节前后具有明显的季节性波动，节前居民取现需求增加，导致储备货币增加；节后资金回流，储备货币减少。
财政存款的周期性变化：
- 财政存款在季度初和季度末出现大幅波动，主要受财政支出和收入的影响。
- 季末财政支出集中，导致财政存款减少；季初财政收入集中，财政存款增加。
创新性货币政策工具的应用：
- SLF、MLF、PSL、TLF等工具逐渐成为央行投放基础货币的主体方式。
- 创新工具合计占对其他存款性公司的债权的75.92%，显示出其在货币调控中的重要性。

主要资产构成：
- 外汇（63%）：外汇占款是央行资产负债表扩张的重要来源。
- 对其他存款性公司债权（25%）：主要包括再贴现、再贷款、逆回购等，是基础货币投放的重要方式。
资产变动较低的项目：
- 对政府债权：主要是财政部特别国债，规模稳定，受法律限制。
- 对其他金融性公司债权：用于金融稳定，如再贷款。
- 对非金融性公司债权：规模较小，主要用于支持老少边穷地区发展。
- 其他资产：如2003年央行注资导致的资产增加，2014年后有显著上升。

主要负债构成：
- 储备货币（88%）：包括货币发行（24.6%）和准备金（75.4%）。
- 政府存款（8%）：主要来自财政收支，影响基础货币的变动。
变动较大的负债项目：
- 发行债券（央票）：用于回收基础货币，具有短期性。
- 财政存款：受财政周期影响，季初增加，季末减少。

外汇占款机制：
- 央行通过购买外汇，向市场投放人民币，形成基础货币。
- 当外汇流出时，央行需通过其他方式（如SLF、MLF等）进行对冲。
传统与创新货币政策工具：
- 传统工具包括逆回购、SLO、国库现金管理等。
- 创新工具包括SLF、MLF、PSL、TLF，通过质押或抵押方式投放流动性。

货币乘数公式：
- $ \text{货币乘数} = \frac{1 + \text{现金比例}}{\text{法定准备金率} + \text{超额准备金率} + \text{现金比例}} $
- 货币乘数与准备金率呈反比关系，准备金率越低，货币乘数越高。
超额准备金率的影响：
- 超额准备金率越高，货币乘数越低，货币供应能力受限。

图表目录：
- 图1：2017年4月人民银行资产分类占比
- 图2：人民银行资产结构变化
- 图3：中国国际收支（BOP）数据
- 图4：中国国际投资头寸（IIP）数据
- 图5：外汇占款对各主体资产负债表的影响
- 图6：为对冲外汇占款下降，投放基础货币的各主体资产负债表变化
- 图7：人民银行对其他存款性公司债权与创新型金融工具
- 图8：人民银行对政府债权
- 图9：人民银行的其他资产
- 图10、图11：2017年4月人民银行负债分类占比
- 图12：储备货币构成
- 图13：货币发行构成
- 图14：货币发行对资产负债表的影响
- 图15：货币乘数与超额准备金率反比关系
- 图16、图17：货币发行的季节性变动
- 图18、图19：财政存款的变动与季节性特征
- 图20：部分人民银行负债项目的变动
- 图21：央票回收基础货币的机制
数据支持：
- 表1：2017年5月中国人民银行资产负债表
- 表2：央行货币政策概览
- 表3：2008-2017年财政存款的季节性因素统计分析