20171219-东北证券-非银周度观点_开门红试销差强人意_关注保障型产品量价贡献；券商安全边际极高_20页_1mb

报告摘要

非银金融行业周度分析总结

核心内容

非银金融行业在2017年12月11日至15日期间整体下跌2.67%，跑输沪深300指数2.11个百分点。子板块中，券商、保险和多元金融分别下跌3.54%、1.9%和1.82%。整体来看，行业估值处于较低水平，安全边际凸显，特别是大型综合券商，如中海通、光大和国君，静态PB分别为1.31、1.35和1.38，配置优势明显。

保险板块方面，10年期国债收益率下降，保险公司的开门红预收保费表现不一，但大型险企的最低目标均为正增长，保障型产品的贡献将逐步提升。标普对保险行业进行了点评，指出大型险企的竞争优势有望延续，中小险企的机会有限。

证券行业方面，中国版IFRS9将在2018年初实施，对AFS浮盈释放有深远影响。部分券商如国君、海通、广发证券在12月释放AFS浮盈的能力较强。同时，行业数据表明券商的PB已跌破1.6倍，配置优势凸显。

主要观点

保险行业：
- 开门红表现差强人意，但全年正增长趋势明确，保障型产品对收入和价值的贡献将稳步提升。
- 保监会推出《保险资产负债管理监管办法》，强调资产负债管理的精细化动态管理，推动行业回归本源。
- 大型险企如平安、新华、太保和国寿，其P/2017EV均在1.64至1.18之间，估值已回到历史中枢，安全边际较高。
- 新型保险产品如健康险、养老年金产品的发展受到关注，未来有望提升业绩贡献。
证券行业：
- 行业PB较低，安全边际高，尤其是大型券商如中信、广发、国君、海通等，其潜在释放AFS浮盈的能力较强。
- 中国版IFRS9实施后，可供出售金融资产的权益工具计量方式将改变，影响券商的财务表现。
- 2018年券商经营策略将更注重风险控制和合规管理，大型券商在严监管下更具竞争优势。
多元金融行业：
- 信托产品发行规模和收益率保持稳定，银行理财产品的预期收益率略有提升。
- 资管新规实施后，基金子公司规模大幅缩减，行业面临调整。

关键信息

行业表现

非银金融行业周跌2.67%，跑输沪深300指数2.11个百分点。
券商板块表现最差，周跌3.54%。
保险和多元金融板块跌幅分别为1.9%和1.82%。

保险板块

开门红情况：平安、太保、国寿表现较好，新华因基数较低压力较小。
产品策略：保障型产品如重疾险、终身寿险、定期寿险的贡献将稳步提升。
监管变化：保监会推出《保险资产负债管理监管办法》，强化资产负债管理，推动行业回归保障。
估值情况：平安、新华、太保和国寿对应P/2017EV分别为1.64、1.27、1.31和1.18，重回估值中枢。

证券板块

IFRS9影响：2018年初10家A+H券商将实施中国版IFRS9，影响AFS浮盈的释放。
AFS浮盈释放：广发证券、中信证券、海通证券等在12月释放AFS浮盈的能力较强。
市场表现：两市日均成交额为3702.89亿元，两融余额维持在万亿关口上方。
监管动态：证监会严查财务造假行为，查处雅百特重大信息披露违法案件。

多元金融板块

信托产品：新发信托产品43只，合计规模46.54亿元，平均预计收益率7.46%。
银行理财：全市场3个月期银行理财产品预期年化收益率为4.8616%，环比增加9.1BP。
资管新规：资管产品增值税政策推迟至2018年1月1日执行，基金子公司规模缩减3.2万亿元。

重点公司估值

证券简称	收盘价(元)	总市值(亿元)	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016A PE	2017E PE	2018E PE	2016A PB	2017E PB	2018E PB	评级
中国平安	70.38	12,503.50	3.50	4.13	4.98	20.1	17.0	14.1	3.35	2.89	2.48	买入
新华保险	63.51	1,779.65	1.58	1.83	2.39	40.2	34.8	26.6	3.35	3.07	2.79	买入
广发证券	16.90	1,222.78	1.05	1.14	1.28	16.1	14.8	13.2	1.64	1.52	1.40	买入
海通证券	13.46	1,415.91	0.70	0.76	0.85	19.2	17.6	15.8	1.41	1.30	1.20	增持
中信证券	17.95	2,072.28	0.86	0.92	1.02	20.9	19.4	17.6	1.52	1.47	1.37	增持
中国太保	41.51	3,484.70	1.33	1.63	2.11	31.2	25.5	19.7	2.85	2.64	2.34	增持

风险提示

股市下行带来的估值和业绩双重压力。
严监管超预期可能对行业造成冲击。
保险板块转型不达预期或134号文影响超预期。
证券行业在IFRS9实施后的盈利空间有限。

行业数据

证券行业：
- 两市日均成交额为3702.89亿元，环比下降7.71%。
- 期末两融余额为10226.29亿元，占A股流通市值2.30%。
- A+H券商AFS浮盈合计158.74亿元，占归母净利35.28%。
保险行业：
- 10年期国债收益率周跌2BP至3.89%，较年初上涨87.89BP。
- 保险保障基金收费模式将引入风险因素，强化险企风险管理。
多元金融行业：
- 信托产品新发规模为46.54亿元，平均预计收益率为7.46%。
- 银行理财产品预期年化收益率为4.8616%，环比增加9.1BP。

总结

非银金融行业整体表现低迷，但估值处于低位，安全边际凸显。保险板块受监管影响，逐步回归保障型产品，大型险企有望实现正增长，保障型产品贡献将稳步提升。证券行业在IFRS9实施后，AFS浮盈释放空间有限，但大型券商仍有较大潜力。多元金融板块表现稳定，信托和理财产品收益率保持较高水平。行业整体面临监管压力，但龙头公司仍有竞争优势，建议关注平安、新华、太保、国寿、广发、中信等公司。

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