20151015-国金证券-双汇发展-000895.SZ-控成本护盈利_龙头份额持续上升_22页_2mb

双汇投资分析总结

核心内容概览

• 评级与估值：国金证券首次对双汇进行买入评级，目标价格为25.00-27.00元，对应2016年EPS的20X估值，当前股价对应16年EPS动态PE仅为14X，远低于过去三年的平均值19X。
• 市场地位：双汇是中国肉制品行业的龙头企业，市场份额持续上升，高温肉制品占据主导地位，低温肉制品市场虽分散但有较大增长潜力。
• 行业趋势：中国猪肉消费量全球第一，人均消费量与发达国家仍有差距，未来五年消费量增长将主要由消费升级驱动。低温肉制品和预制品市场增长迅速，预计年均复合增速在9%-14%。
• 盈利能力：双汇凭借其在高温肉制品的市场份额及产品结构优化，盈利能力强于行业竞争对手，毛利率和净利率保持稳定增长。
• 投资逻辑：双汇通过产品创新、多品牌战略和渠道拓展，有望在肉制品市场进一步巩固地位。同时，随着生猪价格回落，双汇作为下游企业将受益，业绩有望回暖。

主要观点

1. 产品升级与创新

• 双汇致力于产品创新，推动“上餐桌”战略，开发符合健康、便捷需求的高端低温预制肉制品。
• 2015年上半年，双汇推出多款新品，包括加入谷物、水果、蔬菜等成分的高温肉制品和中式速食产品。
• 新品的终端零售价上涨50%-60%，有助于提升吨纯利，预计年底新品销量将占总体销量的5%。

2. 渠道拓展与市场覆盖

• 双汇的销售网点已覆盖国内大部分地区，截至2015H1，肉制品销售网点达75万个，未来五年计划每年新增10万个。
• 公司计划拓展餐饮渠道，包括高铁站、社区便利店、面包房等，以顺应消费升级趋势。

3. 产业链整合与资源优化

• 双汇通过收购Smithfield Foods（SFD）获得美国高端肉制品资源，利用其进口猪肉降低原料成本。
• SFD的屠宰能力和低温肉制品技术为双汇提供了新的增长点和盈利模式。

4. 生鲜冻品与屠宰业务

• 生鲜冻品是双汇的主要盈利来源，但受生猪价格上涨影响，毛利率承压。
• 随着猪价回落，生鲜冻品收入和利润有望改善，预计2016年毛利率将提升至10.3%。

5. 业绩敏感因素

• 生猪价格是影响双汇业绩的关键因素，2015年上半年生猪价格上涨30%，导致双汇收入和利润承压。
• 预计2016年猪价将有所回落，双汇将受益于成本下降和业绩回暖。

关键信息

1. 市场数据

• 已上市流通A股：1,817.43百万股
• 总市值：60,702.96百万元
• 年内股价最高最低：40.25元/15.40元
• 沪深300指数：3406.11
• 深证成指：10901.48

2. 财务指标

• 2015年摊薄每股收益：1.155元
• 2016年摊薄每股收益：1.285元
• 2017年摊薄每股收益：1.438元
• 2015年净利润增长率：-5.62%
• 2016年净利润增长率：11.25%
• 2017年净利润增长率：11.90%
• 2015年净资产收益率：23.17%
• 2016年净资产收益率：23.93%
• 2017年净资产收益率：24.48%

3. 估值与盈利预测

• 15-17年EPS：1.155元/1.285元/1.438元
• 对应PE：22X / 20X / 17X
• 目标价格：25.7元
• 未来6-12个月估值：20X

4. 风险因素

• 新产品市场反应不佳
• 原材料价格飞涨
• 食品安全事件

中国与美国肉制品市场对比

1. 消费结构

• 中国：86%的猪肉消费来自鲜猪肉，其中热鲜肉占主导地位，冷鲜肉和低温肉制品增长潜力大。
• 美国：33%的猪肉消费来自鲜猪肉，其余来自肉制品，低温肉制品占主导地位。

2. 市场集中度

• 中国：高温肉制品市场集中度较高，双汇占据60%以上市场份额；低温肉制品市场分散，双汇市场份额仍高于其他品牌。
• 美国：高温肉制品市场增长缓慢，低温肉制品市场集中度较低，荷美尔占50%市场份额，SFD占32%市场份额。

3. 产品结构与利润

• 中国：肉制品是盈利主要来源，占总体收入55%，盈利贡献率约75%。
• 美国：荷美尔利润率高于SFD，肉制品占比更大，低温产品发展迅速。

行业趋势与双汇优势

• 低温肉制品：随着消费升级，低温肉制品和预制品市场增长迅速，预计未来五年年均复合增速18%。
• 生鲜肉市场：冷鲜肉消费增长快，预计到2018年渗透率可达32.5%。
• 双汇优势：盈利能力强，毛利率和净利率高于竞争对手；产业链整合能力强，能够有效控制成本；创新能力突出，产品结构不断优化。

未来展望

• 2016年：随着猪价回落和新品推广，双汇的业绩有望逐步回暖。
• 2017年：低温肉制品市场份额将扩大，盈利能力有望进一步提升。
• 国际化：双汇通过SFD资源引进高端肉制品，利用其全球产业链优势，提升整体竞争力。
• 政策推动：国内政策支持屠宰行业整合，双汇有望在行业中占据更大份额。

结论

双汇作为中国肉制品行业的龙头企业，具备强大的盈利能力、创新能力及渠道拓展能力。随着猪价回落和产品结构优化，其业绩有望逐步改善。结合未来增长潜力和当前估值水平，双汇具备“买入”评级。