20150528-西南证券-双汇发展-000895.SZ-新品及协同性是最大看点_15页_1mb

双汇发展（000895）公司调研报告总结

核心内容概述

本报告对双汇发展（000895）进行了深入分析，重点评估了其在肉制品行业的竞争优势、新产品推广、原材料成本控制以及收购带来的协同效应。分析师西南证券首次给予“增持”评级，目标价为35元，当前价为27.24元，预计2015-2017年EPS分别为1.32元、1.43元、1.61元，对应PE分别为20.71倍、18.99倍和16.87倍。

主要观点

行业竞争格局

• 行业集中度低：国内肉制品加工行业竞争激烈，以小型作坊为主，大型企业较少，市场集中度不高。
• 双汇优势明显：双汇在高温肉制品市场占有率达60%，领先行业；在低温肉制品领域市占率仅为5%，但有较大增长空间。
• 屠宰行业潜力：屠宰行业CR3仅18%，双汇市占率12%，未来增长空间较大。

新产品战略

• 新品发布：2015年2月推出15款肉制品和10款生鲜预制产品，迎合年轻人需求，提升产品附加值。
• 产品结构优化：新产品包装更时尚，口味更多样化，营销策略更贴近终端市场。
• 未来计划：公司计划在5月和2016年春节前分别推出第二批和第三批新产品，聚焦健康理念。

成本控制与原材料影响

• 原材料成本占比：原材料成本占公司总成本的55%，但公司通过储备和进口策略有效控制成本。
• 猪肉价格上涨：预计全年猪肉价格在14元/公斤，虽然对盈利能力有所影响，但公司毛利率仍保持稳定，成本优势显著。

收购协同效应

• 收购史密菲尔德（SFD）和Campofrio：公司大股东万洲国际收购了美国和西班牙的肉制品巨头，带来成本和产品协同效应。
• 进口优势：公司可以进口质优价廉的美国猪肉，提升毛利率，优化产品结构。

管理层信心

• 股权结构稳定：公司股权结构稳定，董事长万隆对公司控制力强。
• 管理层增持：2014年11月以来，公司高管多次增持股票，彰显对公司未来发展的信心。

关键信息

经营回顾

• 2014年全年：公司实现收入457亿元，净利润40亿元，毛利率19.81%，EPS为1.84元。
• 2015年第一季度：收入99亿元，净利润9亿元，同比分别下降3%和15%，但基本符合市场预期。
• 分业务表现：
  • 生鲜冻品：收入196亿元，毛利率10.97%，占公司收入的43%。
  • 高温肉制品：收入157亿元，毛利率28.27%，占公司收入的34%。
  • 低温肉制品：收入94亿元，毛利率24.27%，占公司收入的21%。
  • 其他业务：收入7.26亿元，毛利率18.04%。

盈利预测

• 2015-2017年EPS：分别为1.32元、1.43元、1.61元。
• 2015-2017年收入增速：分别为7.96%、9.17%、10.18%。
• 2015-2017年净利润增速：分别为7.47%、9.07%、12.56%。

财务指标

• PE（2015-2017）：分别为20.71倍、18.99倍、16.87倍。
• PB（2015-2017）：分别为5.12倍、4.73倍、4.33倍。
• PS（2015-2017）：分别为1.82倍、1.67倍、1.52倍。
• EV/EBITDA（2015-2017）：分别为8.96倍、7.97倍、6.93倍。
• 股息率（2015-2017）：分别为3.72%、3.99%、4.36%。

风险提示

1. 新产品推广不及预期：新产品在市场推广过程中可能面临接受度不足的风险。
2. 食品安全风险：公司需持续关注食品安全问题，避免对品牌造成负面影响。

附表：财务预测与估值

结论

双汇发展在肉制品行业中具有显著的市场优势和增长潜力。通过新产品推广、成本控制和收购协同效应，公司有望在未来三年实现稳定的盈利增长。尽管存在新产品推广和食品安全等风险，但整体前景乐观，首次获得“增持”评级。