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肉制品业务打开成长空间，屠宰业务迎来行业变局

核心内容概述

双汇发展是中国规模最大的肉类加工企业，拥有全产业链布局，包括饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、销售及外贸等。公司通过肉制品与屠宰业务双轮驱动，实现长期业绩增长。肉制品业务通过产品结构优化和渠道拓展打开成长空间；屠宰业务则受益于行业集中度提升和产业链优势，具备显著的经济壁垒。

主要观点

• 肉制品业务拓展消费场景：公司推进“稳高温、上低温、中式产品工业化”战略，聚焦核心产品，如“王中王”、“辣吗？辣”和“筷厨”系列，提升产品附加值和市场竞争力。
• 屠宰业务五大优势：
  • 产业链优势：通过集约化加工碎肉和板油，提升经济效益。
  • 时间价差：利用猪价与猪肉价差，实现利润弹性。
  • 区域价差：全国化布局对冲南北猪价差异，同时利用海外资源平抑国内猪价波动。
  • 产能利用率提升空间大：当前利用率较低，具备行业爆发潜力。
  • 品牌与渠道溢价能力：产品拥有10%以上的溢价，增强市场竞争力。

关键信息

肉制品业务

• 公司肉制品业务包括高温和低温产品，其中低温产品盈利能力逐步提升，未来有望成为新的业绩增长点。
• 公司积极拓展中式熟食产品，通过标准化生产、渠道布局和产品矩阵优化，提升中式产品市场占有率。
• 公司通过新渠道（如速冻柜、餐饮渠道）和新营销策略（如明星代言、电商合作）推动产品销量增长。
• 2019年肉制品提价传导通畅，销量增长平稳，吨价和吨利均创历史新高。

屠宰业务

• 非洲猪瘟推动行业集中度提升，双汇凭借全国化布局和产业链优势，具备显著的竞争优势。
• 公司通过库存管理，有效应对猪价波动，保障利润稳定增长。
• 与罗特克斯公司的交易提升猪肉-生猪价差，增强利润空间。
• 公司在重点发展区布局屠宰基地，实现区域价差套利。

财务预测与估值

• 2021-2023年，公司预计归母净利润分别为64.96亿元、71.54亿元、78.49亿元，EPS分别为1.87元、2.06元、2.27元。
• 当前股价对应2021-2023年PE分别为19.5倍、17.7倍、16.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 营收和净利润均保持稳定增长，毛利率逐步提升，ROE保持在24%以上。

风险提示

• 肉制品业务发展不及预期
• 原材料价格波动
• 食品安全风险

结论

双汇发展凭借肉制品和屠宰业务双轮驱动，实现稳定增长。肉制品业务通过结构升级和新渠道拓展打开成长空间，而屠宰业务则受益于行业集中度提升和产业链优势，具备显著的壁垒。公司新管理层的改革释放动能，推动企业转型与业绩增长，未来发展前景良好。