20140414-中泰证券-双汇发展-000895.SZ-双汇品牌升级的欧洲触角_18页_1mb

双汇发展（000895.SZ）品牌升级的欧洲触角分析总结

核心内容概述

本报告分析了双汇发展（000895.SZ）通过其母公司万洲国际收购欧洲肉制品巨头Campofrio所带来的品牌升级机遇。Campofrio是欧洲最大的肉制品企业之一，拥有15个在当地市场排名第一的品牌，尤其在发酵肉制品领域具有显著优势。报告指出，此次收购将为双汇发展在品类、品牌、生猪资源等方面带来提升机会，并重申“买入”评级，给出6-12个月目标价55.25-66.30元。

主要观点

1. Campofrio的基本情况

• 成立时间：1952年
• 主要市场：西班牙、葡萄牙、法国、德国、荷兰、比利时等欧洲国家，占公司总收入的97%
• 产品覆盖：香肠、干腌火腿、熟火腿、热狗、匹萨、预制熟菜等，其中香肠、热狗和火腿制品占69%
• 2013年业绩：销售额超19亿欧元，净利润达1200万欧元
• 品牌优势：15个品牌在各国市场占据领导地位，如Navidul（西班牙发酵火腿）、Fiorucci（意大利发酵肉制品）、Moroni（法国香肠）等

2. 双汇与Campofrio的收购进展

• 2013年9月，万洲国际完成对Smithfield的收购，间接获得Campofrio 36.99%的股份
• 2013年12月，双汇宣布联合墨西哥食品公司Sigma持有Campofrio 45%股份，发起对剩余18%股份的要约收购
• 要约收购需获得西班牙国家证券市场委员会批准

3. 收购带来的提升机会

提升一：进入国内发酵肉制品市场

• 双汇现状：主要经营高温和低温肉制品，发酵肉制品涉足较少
• Campofrio优势：在伊比利亚火腿、塞拉诺火腿、帕尔玛火腿等发酵火腿领域技术领先，产品含盐量低，更适合家庭消费
• 市场前景：发酵肉制品消费将从高档餐厅向家庭消费转移，市场空间较大

提升二：扩充产品品类，提升品牌形象

• 产品线扩展：引入西班牙火腿、意大利腊肠等欧洲特色风味产品
• 品牌策略：建立高端副品牌，利用双汇强大的渠道网络提升品牌形象
• 消费趋势：适应快节奏生活方式，推出适合上班族的食品如匹萨、热狗

提升三：掌控欧洲优质生猪资源

• 生猪资源：Campofrio拥有地中海野黑猪等高端生猪品种，可降低双汇肉制品成本
• 欧洲生猪价格：平均比国内低40%
• 未来展望：通过收购进一步优化生猪供应链

4. 盈利能力与成长性对比

• 双汇表现：2014-2016年收入预计分别为547亿元、698亿元、863亿元，年均增长21.7%、27.7%、23.6%
• Smithfield与Campofrio对比：
  • Smithfield：收入增速仅为5%，净利润率低，受生猪养殖业务波动影响大
  • Campofrio：收入增速接近0%，受欧洲宏观经济和通货膨胀影响较大，2011年净利润大幅下滑至亏损

5. 风险因素

• 宏观经济：西班牙、葡萄牙、意大利等主要市场经济复苏缓慢
• 消费趋势：欧美人均猪肉消费呈下降趋势
• 成本上涨：饲料、生猪等原料价格上涨
• 公司负债率：Campofrio负债率较高，超过70%，净利润率仅0.67%

6. 财务预测

• 2014-2016年：预计EPS分别为2.21元、2.72元、3.29元
• 目标价：6-12个月目标价55.25-66.30元
• 盈利预测：2014-2016年归属于普通股股东净利润预计分别为4,861万元、5,992万元、7,243万元

关键信息

• 品牌与市场：Campofrio在欧洲多个市场占据领导地位，拥有15个当地市场第一品牌
• 技术优势：在发酵肉制品领域技术领先，尤其在伊比利亚火腿、塞拉诺火腿等产品上
• 收购策略：双汇通过收购Campofrio，进一步拓展品牌和品类，提升在国内市场的竞争力
• 财务表现：双汇的盈利能力与成长性优于Smithfield和Campofrio，预计未来三年收入持续增长
• 投资建议：重申“买入”评级，目标价区间为55.25-66.30元，认为中长期看好双汇发展

结论

双汇发展通过收购Campofrio，将获得欧洲高端肉制品技术、品牌和资源，有助于其在国内市场实现品牌升级和品类扩张。尽管短期内面临成本上升和猪价波动带来的压力，但公司凭借优秀的团队、高效的运营和强大的渠道网络，具备持续增长潜力。预计未来三年EPS分别为2.21元、2.72元、3.29元，重申“买入”评级，目标价55.25-66.30元。