20210330-安信证券-双汇发展-000895.SZ-全年业绩稳增_2021Q1乐观_5页

双汇发展 (000895.SZ) 2021年Q1业绩展望与公司分析总结

核心内容

2021年3月30日发布的双汇发展（000895.SZ）研究报告指出，公司2020年全年营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别增长22.47%、15.04%、11.72%。尽管第四季度由于春节错位和猪鸡价高位，肉制品销量略有下滑，但公司整体业绩基本符合预期。此外，报告还预测2021年第一季度业绩将表现乐观，并对公司的未来发展战略与财务指标进行了分析。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 营业收入：73,935.2百万元，同比增长22.47%
• 归母净利润：6,255.5百万元，同比增长15.04%
• 扣非后归母净利润：5,775百万元，同比增长11.72%

2. 2020年第四季度业绩分析

• 肉制品销量下滑3.4%，全年销量略降0.9%
• Q4吨价增长2%，提价效应减弱
• Q4吨成本、吨费用环比增长，导致吨利环比下滑8.5%
• 由于猪鸡价高位和费用增加，Q4吨利为3,300元，同比基本持平

3. 公司发展举措

• 渠道立体化网络建设：经销商数量增长17.52%，云商系统基本覆盖
• 品牌建设与营销投入：全年广告与促销费用增加0.98亿元
• 薪酬改革：薪酬与销量增量挂钩，提升员工积极性
• 新品减量增质：王中王增长10%，新品销量占比增加1pct
• 成立餐饮事业部：专业团队发展餐饮渠道

4. 未来展望

• 肉制品：措施增强品牌力和渠道力，新品和新渠道放量带动规模增长；猪价下行将降低原材料成本
• 屠宰业务：随着屠宰量恢复，真实利润将增加；进口肉贡献仍在
• 其他业务：Q4亏损6,652万元，若剔除该影响，整体利润持平

关键信息

2021-2023年盈利预测

2021-2023年估值预测

投资建议

• 6个月合理价格：54.98元
• 维持“买入-A”评级
• 基于2022年25倍PE估值

风险提示

• 猪价、鸡价下行趋势不及预期，可能影响成本
• 新品推广进度不及预期

财务指标概览

盈利能力

• 毛利率：18.8%（2019）→ 17.3%（2020）→ 17.5%（2021E）→ 20.6%（2022E）→ 22.3%（2023E）
• 净利润率：9.0%（2019）→ 8.5%（2020）→ 8.3%（2021E）→ 9.8%（2022E）→ 11.0%（2023E）
• ROE：33.0%（2019）→ 26.3%（2020）→ 27.6%（2021E）→ 28.7%（2022E）→ 30.5%（2023E）
• ROIC：49.4%（2019）→ 47.2%（2020）→ 60.2%（2021E）→ 62.4%（2022E）→ 90.2%（2023E）

运营效率

• 固定资产周转天数：65（2019）→ 52（2020）→ 45（2021E）→ 46（2022E）→ 43（2023E）
• 流动营业资本周转天数：4（2019）→ 5（2020）→ 3（2021E）→ 0（2022E）→ 3（2023E）
• 流动资产周转天数：78（2019）→ 93（2020）→ 108（2021E）→ 125（2022E）→ 131（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：40.2%（2019）→ 30.5%（2020）→ 36.2%（2021E）→ 27.8%（2022E）→ 31.2%（2023E）
• 流动比率：1.44（2019）→ 2.21（2020）→ 2.00（2021E）→ 2.62（2022E）→ 2.47（2023E）
• 速动比率：0.66（2019）→ 1.57（2020）→ 1.23（2021E）→ 2.15（2022E）→ 1.64（2023E）
• 利息保障倍数：77.64（2019）→ 296.96（2020）→ 168.10（2021E）→ 949.36（2022E）→ 1,074.10（2023E）

分红指标

• DPS：0.96（2019）→ 0.64（2020）→ 1.59（2021E）→ 1.76（2022E）→ 1.99（2023E）
• 分红比率：61.0%（2019）→ 35.4%（2020）→ 80.0%（2021E）→ 80.0%（2022E）→ 80.0%（2023E）
• 股息收益率：2.2%（2019）→ 1.5%（2020）→ 3.6%（2021E）→ 4.0%（2022E）→ 4.5%（2023E）

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级体系

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动