20210428-兴业证券-双汇发展-000895.SZ-肉制品销量双位数增长_屠宰短期承压_4页_369kb

双汇发展研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了双汇发展（000895）2021年第一季度的财务表现及未来展望，重点围绕肉制品和屠宰业务两大板块展开。分析师赵国防提出“审慎增持”的投资评级，认为公司在肉制品业务上具备增长潜力，但屠宰业务短期面临压力，长期则有良好发展前景。

主要观点

肉制品业务表现

• 销量增长：2021年第一季度肉制品业务收入71.50亿元，同比增长7.6%。
• 经营利润：经营利润14.36亿元，同比增长6.3%。
• 销量驱动：外销肉制品销量达39.4万吨，同比增长10.5%，主要受益于春节较晚带来的低基数效应及渠道备货。
• 吨利下滑：吨价1.8万元，同比下降2.6%，主要因产品结构优化不足及员工薪酬和市场费用增加。
• 未来展望：随着猪肉价格回落，成本端有望释放利润，吨利预计稳步提升。管理层在新品、渠道、营销等方面的改革将激活肉制品的消费品属性，推动长期增长，预计未来肉制品销量将实现年化大个位数增长。

屠宰业务表现

• 收入下降：2021年第一季度屠宰业务收入109.41亿元，同比下降6.0%。
• 经营利润下滑：经营利润2.85亿元，同比下降30.3%。
• 量价利分析：
  • 量：屠宰量同比增长10%以上，生鲜冻品外销量33万吨，同比增长7.5%。
  • 价：吨经营利润856元，同比下滑35%，主要由于进口冻肉及低成本库存肉利润收窄。
  • 利：纯屠宰头均利润同比改善显著，显示核心业务盈利能力增强。
• 未来展望：
  • 短期压力：猪价下行导致冻肉利差收窄，短期承压。
  • 长期潜力：受益于非洲猪瘟带来的行业整合，市占率有望翻倍以上，全国领先的生鲜渠道优势将支撑屠宰扩张，长期存在量利双升逻辑。

关键信息

财务预测

估值指标

财务比率

风险提示

• 原料成本提升
• 食品安全问题
• 肉制品销量不及预期

投资建议

分析师赵国防认为，双汇发展管理层正推进积极改革，未来有望实现高质量增长。尽管短期屠宰业务承压，但公司具备长期增长潜力，因此维持“审慎增持”评级。

附注信息

• 相关报告：

  • 《双汇发展20Q4：非经常性因素致肉制品吨利回落，看好成本下行期的量利双增》（2021-03-31）
  • 《双汇发展20Q3：屠宰修复超预期，看好肉制品成本下行后的量利均衡》（2020-10-28）
  • 《双汇发展：肉制品迎接全新增长，屠宰长期量利双升》（2020-08-22）

• 分析师声明：赵国防具有证券投资咨询执业资格，报告内容客观、独立，不涉及任何形式的补偿。

• 信息披露：客户可查询兴业证券官网获取静默期安排和关联公司持股情况。

• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请。报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行关注更新信息。未经授权，不得复制、分发或使用本报告内容。

特别声明

• 兴业证券可能持有公司证券头寸或提供投资银行业务服务，投资者需注意潜在利益冲突。
• 本报告非针对特定地区或国家的法律限制，如美国等。

结论

双汇发展在肉制品业务上展现出增长潜力，短期屠宰业务承压但长期具备量利双升逻辑。公司财务表现稳健，未来盈利预测乐观，估值逐步下降，整体具备投资价值。建议投资者审慎增持，关注其改革带来的长期增长机遇。