20131211-第一创业-信用产品周策略_略现回暖迹象_但是仍具较大不确定性_14页_2mb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告分析了2013年12月信用债市场的表现及未来趋势，重点包括短融、中票、企业债和交易所信用债的发行与交易情况，以及同业存单对短融市场的影响。整体来看，信用债市场呈现企稳迹象，但仍有较大不确定性。

主要观点

• 信用债市场整体企稳：短融和中票收益率止升，交易所信用债收益率有所下行。
• 低等级信用产品仍具压力：低等级短融和中票发行困难，票面利率持续攀升。
• 同业存单对短融影响有限：短期内同业存单发行规模有限，且对高等级短融的替代效应不强。
• 资金面改善推动信用债市场回暖：央行净回笼资金，但财政存款投放和外汇占款增加缓解了资金紧张。
• 企业债发行票面利率较高：企业债票面利率普遍处于高位，市场反应不一，部分城投债出现收益率下行。

关键信息

1. 信用债市场周回顾

1.1 短融发行情况

• 上周短融发行17只，规模382亿元，净融资额74.5亿元。
• 发行主体以AAA级为主，超短融占比高。
• 1年期短融发行4只，其中“13谷神CP001”票面利率高达8.50%。

1.2 中票发行情况

• 上周中票发行7只，规模76亿元，净融资额76亿元。
• 酒钢集团发行的“13酒钢MTN001”票面利率为8.00%，为近期高点之一。
• 中票发行规模维持低位，主要受发行主体和市场环境影响。

1.3 短融中票成交情况

• 短融和中票收益率止升，高等级短融收益率出现个位数下行。
• 3年期和5年期AAA中票分别下行4BP和7BP。
• 信用利差有所回落，但整体市场仍具不确定性。

1.4 银行间企业债

• 上周共发行6只企业债，规模合计35亿元。
• 企业债票面利率普遍处于高位，如“13磁湖高新债01”票面利率为8.70%。
• 企业债估值收益率普遍上行，但幅度较小，多数在5BP以下。

1.5 交易所信用债

• 交易所信用债收益率有所下行，部分城投债表现较好。
• 公司债成交活跃，部分高收益债出现补跌。
• 产业债和城投债利差有所修复，但交易机会仍有限。

2. 同业存单对短融的影响

2.1 替代效应

• 同业存单在理论上对高等级短融有替代效应，但短期内影响有限。
• 同业存单的发行主体和期限与短融有相似之处，但流动性、风险权重和缴准情况尚不明确。

2.2 短期影响有限

• 同业存单短期内发行规模有限，主要受备案和资格限制。
• AAA短融与1年期Shibor利差高达160BP，对短融的吸引力仍强。
• 同业存款报价较高，对短融市场需求已有一定影响，但同业存单的吸引力仍需观察。

3. 信用债周策略

• 本周资金面不确定性较大：外部流动性、财政存款和国库定存招标可能带来宽松，但央行态度不明朗。
• 信用产品反弹空间有限：建议以防守为主，不宜抱有过高的交易型机会期望。
• 交易所债券可能反弹：因11月跌幅显著，但年末交易机会仍有限，需等待来年。

总结

信用债市场在近期有所回暖，但整体仍具较大不确定性。短融和中票收益率企稳，交易所信用债收益率有所下行，企业债发行票面利率偏高，低等级信用产品仍面临较大压力。同业存单的推出短期内对短融市场影响有限，主要因发行规模和资格限制。建议投资者保持谨慎，关注市场变化，合理配置信用产品。