20220418-东兴证券-上海机场-600009.SH-收购虹桥有助减亏_国际航线重开还有较大不确定性_7页_808kb

上海机场（600009）总结

核心内容

上海机场（600009）是中国最大的三个国际中转枢纽航空港之一，主要经营浦东国际机场的地面保障业务。公司2021年实现营收37.28亿元，同比下降13.4%，归母净利润为-17.1亿元，同比扩大亏损。公司亏损主要由疫情反复导致的国际航线无法正常运作引起。

主要观点

• 国内航线恢复：国内旅客吞吐量恢复至2019年的81.1%，较2020年同期提升，显示出国内需求逐步回暖。
• 国际航线受限：国际航线旅客吞吐量仅为82万人次，远低于疫情前水平，成为公司盈利的主要瓶颈。
• 免税业务受挫：新免税协议下，免税收入与国际旅客吞吐量挂钩，导致全年仅贡献4.68亿元收入，远低于预期。
• 成本上升：人工成本同比提升超10%，主要由于社保支持增加。财务费用因会计准则变更而大幅提升，从-2.8亿元增至4.3亿元。
• 投资收益改善：投资收益从5.9亿元提升至7.8亿元，主要得益于德高动量和航油公司的贡献。
• 收购虹桥机场：公司计划通过发行股份收购虹桥机场、物流公司及浦东四跑道，预计在非疫情时期可带来超10亿元利润增量，疫情下也有5-6亿元增量，有助于加快扭亏进程。
• 盈利预测：在不考虑收购的情况下，预计2022-2024年归母净利润分别为-12.3亿元、10.3亿元和30.1亿元，EPS分别为-0.64元、0.53元和1.56元。长期来看，公司在中国国际旅客入口中的地位稳固，但短期受疫情不确定性影响，维持“中性”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年营收：37.28亿元，同比下降13.4%
• 2021年归母净利润：-17.1亿元，同比扩大亏损
• 2021年投资收益：7.8亿元，同比提升32%
• 2022年预计归母净利润：-12.3亿元，同比改善
• 2023年预计归母净利润：10.3亿元
• 2024年预计归母净利润：30.1亿元

资产与负债

• 资产负债率：从11%升至46.1%，随后逐步下降至39.9%
• 财务费用：由-2.8亿元增至4.3亿元，主要由于租赁负债利息支出增加
• 使用权资产：因会计准则变更，增加167亿元

盈利预测与估值

• EPS预测：2022年为-0.64元，2023年为0.53元，2024年为1.56元
• P/E预测：2022年为-82.53，2023年为98.86，2024年为33.76
• P/B预测：2022年为3.87，2023年为3.76，2024年为3.49

风险提示

• 疫情持续时间超预期：可能进一步影响国际航线恢复
• 防疫成本超预期：可能对公司的运营成本产生额外压力

结论

上海机场在疫情背景下面临较大挑战，尤其是国际航线受限导致免税业务收入下滑。尽管国内航线逐步恢复，但国际航线的不确定性仍是公司盈利的主要障碍。通过收购虹桥机场等资产，公司有望加快扭亏进程。然而，短期仍需依赖疫情缓解及国际航线恢复，长期则受益于其在国际旅客入口中的核心地位。当前维持“中性”投资评级，建议投资者关注疫情走势及公司后续资产整合进展。