20190627-山西证券-石油石化2019年中期策略：原油市场面临较大不确定性，聚焦行业内确定性机会_37页_3mb

石油石化行业2019年中期策略总结

核心内容概述

本报告聚焦2019年石油石化行业中期策略，分析原油市场走势、聚酯化纤产业链及油田服务行业的发展趋势，并提出投资建议与风险提示。

市场表现

• 2019年市场整体回暖，沪深300指数涨幅达29.14%，石油石化行业涨幅为13.14%，跑输沪深300指数16个百分点。
• 石油石化行业在29个一级行业中排名25位，整体表现不如食品饮料行业（涨幅61.7%）。
• 行业内部分子板块表现分化，其中能源精细板块涨幅达34.94%，而石油开采板块跌幅为2%。
• 基金持股比例方面，蓝焰控股、桐昆股份、中曼石油分别位列前三，但整体较2018年Q1有所下降。

原油市场回顾与展望

回顾

• 2018年底至2019年一季度，油价稳步回升，OPEC+减产执行力度高是主要原因。
• 4月下旬油价大幅回落，5月后跌势加剧，主要受中美贸易紧张局势及全球经济放缓担忧影响。
• 2019年5月OPEC原油产量降至2015年以来最低，但减产执行率下降，市场担忧减产力度减弱。

展望

• 2019年下半年油价仍将受到多重因素影响，包括OPEC与俄罗斯减产谈判、美国原油库存、地缘政治及贸易局势。
• 预计2019年原油价格将维持在60-75美元/桶的水平。
• 美元指数与油价负相关，若美联储降息预期升温，美元承压，将对油价形成支撑。

聚酯化纤产业链分析

回顾

• 2018年聚酯产能超过5000万吨，行业景气度较高，产能利用率上升。
• 2018年化纤产量达5011.09万吨，同比增长7.68%，涤纶产量增长8.47%。
• 2019年4月起，下游纺织服装行业库存高企，终端需求疲软，纺织产业链承压。

分析

• PX作为产业链上游关键环节，2018年进口依赖度达61.16%，但随着恒力、浙江石化等民营大炼化项目投产，PX国产化加速，进口依赖度有望下降。
• 2019年PX新增产能达1183万吨，预计年底产能达2604万吨，亚洲产能达6118.2万吨。
• PX-石脑油价差持续走低，但整体仍保持盈利水平，预计下半年价差将进一步收窄。
• PTA产能增长有限，2019年新增约570万吨，开工率维持高位，加工费持续走高，行业盈利空间较大。

投资建议

• 若中美贸易关系缓和，纺织品出口有望回升，带动下游需求。
• 建议关注恒逸石化、桐昆股份等聚酯化纤龙头企业。

油田服务行业分析

回顾

• 2019年一季度油田服务行业营收增长41.52%，但归母净利润仍为负。
• 国内油服行业受益于国际油价回升，资本支出增加，行业景气度回升。

分析

• 国内三大油企（中石油、中石化、中海油）加大勘探开发投资，推动油服行业复苏。
• 2019年5月原油对外依存度达72%，自给率持续下降，需加快国内油气资源勘探开发。

投资建议

• 建议关注海油工程等油服板块龙头，受益于国内油企加大资本支出及行业复苏趋势。

关键信息总结

• 行业整体盈利：2019年Q1石化行业（剔除中石油、中石化）归母净利润同比减少17.48%，毛利率和净利率均下滑。
• 原油供需格局：2019年原油进口依赖度达72%，自给率下降，对外依存度持续攀升。
• 政策支持：国家政策鼓励加大油气勘探开发力度，推动“增储上产”，提升国内能源供应能力。
• 贸易影响：中美贸易摩擦对纺织服装出口产生一定抑制，但5月出口额仍同比增长2.77%，显示出口韧性。
• 投资主线：建议关注聚酯化纤板块（如恒逸石化、桐昆股份）和油服板块（如海油工程）。

风险提示

• 国际原油价格大幅波动
• 全球贸易紧张局势加剧
• 中美贸易摩擦
• 终端需求大幅下滑
• 安全环保整治不及预期

主要观点

• 原油价格在60-75美元/桶区间波动，受OPEC减产、地缘政治及贸易局势影响较大。
• 聚酯化纤产业链受PX产能扩张和下游需求影响，未来盈利结构有望更加均衡。
• 油田服务行业受益于国内油企加大资本支出，景气度持续回升。
• 建议关注具备产业链优势和受益于政策支持的龙头企业。

推荐标的

• 恒逸石化：一体化产业链优势明显，受益于PX国产化趋势。
• 桐昆股份：涤纶长丝龙头，业绩有望持续增长。
• 海油工程：受益于国内油企加大勘探开发投资，订单及工作量持续增加。