20181024-华泰证券-龙净环保-600388.SH-非电订单占比提升_业绩稳健增长_4页_944kb
报告摘要
龙净环保（600388）2018年季报点评总结
核心内容
龙净环保在2018年前三季度实现了营收56.6亿元，同比增长13.8%，归母净利5.3亿元，同比增长12.6%。公司业绩表现符合预期，非电行业订单占比显著提升，成为公司增长的重要驱动力。
主要观点
- 非电业务加速拓展：公司非电行业订单占比达68%，其中18Q3非电订单占比提升至71%，显示出公司在非电治理市场的强劲竞争力。
- 业绩稳步增长：18Q3公司实现营业收入24.2亿元，同比增长20%，创15Q4以来单季收入增速新高。归母净利2.8亿元，同比增长14%。
- 盈利预测调整：考虑到订单收入转换的乐观预期，小幅下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.75/0.83/0.93元，对应目标价9.75-11.25元/股。
- 市场估值合理：参考可比公司2018年平均P/E为14x，给予龙净环保2018年13-15x P/E，目标价区间合理。
- 大股东增持与回购：公司第一大股东累计增持1069.05万股，占总股本1%，同时计划回购不超过6000万元的股份，显示出对公司未来发展的信心。
关键信息
财务表现
- 营收与利润：2018年前三季度营收56.6亿元，同比增长13.8%；归母净利5.3亿元，同比增长12.6%；扣非归母净利4.7亿元，同比增长6.7%。
- 毛利率与费用率：18Q3毛利率25.5%，同比略有下降2.4个百分点，但三费费率12.1%，同比下降1.2个百分点，费用管控能力较强。
- 现金流情况：前三季度经营性净现金流为-2.0亿元，同比改善0.8亿元；投资性现金流净额为-21.9亿元，主要因支付股权转让款及理财投资增加。
订单情况
- 新增订单：前三季度新增订单102亿元，同比增长31%。
- 在手订单：截至18年9月底，公司在手订单188亿元，电力与非电订单分别为102亿元和86亿元。
未来发展
- 非电治理市场：受益于《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的政策利好，非电大气治理需求预计超过千亿，公司有望充分受益。
- 技术实力：公司技术实力雄厚，覆盖火电、钢铁、焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等多个领域。
- 重大项目：7月与首钢京唐钢铁签订4.77亿元的脱硫脱硝改造合同，具备示范意义。
估值与评级
- 合理价格区间：9.75-11.25元/股。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 可比公司估值：2018年平均P/E为14x，公司当前P/E为11.04，处于相对低位，具备估值提升空间。
风险提示
- 项目进度不及预期
- 毛利率下滑
公司基本资料
- 总股本：1,069百万股
- 流通A股：1,069百万股
- 52周内股价区间：7.63-18.27元
- 总市值：8,905百万元
- 总资产：17,981百万元
- 每股净资产：www.baogaob453.xyz（需核实）
经营预测指标与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 8,024 | 8,113 | 9,047 | 9,993 | 10,593 |
| 营业利润（百万元） | 647.17 | 874.11 | 973.46 | 1,076 | 1,205 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 663.91 | 724.33 | 806.56 | 891.02 | 998.28 |
| EPS（元） | 0.62 | 0.68 | 0.75 | 0.83 | 0.93 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 22.64 | 24.69 | 24.75 | 24.69 | 25.25 |
| 净利率（%） | 8.27 | 8.93 | 8.92 | 8.92 | 9.42 |
| ROE（%） | 17.54 | 16.99 | 16.75 | 16.42 | 16.34 |
| ROIC（%） | 38.86 | 35.83 | 30.92 | 32.24 | 34.56 |
| 资产负债率（%） | 72.23 | 68.71 | 68.34 | 67.85 | 66.45 |
| 净负债比率（%） | 4.94 | 0.19 | 0.20 | 0.20 | 0.20 |
| 总资产周转率 | 0.57 | 0.56 | 0.59 | 0.58 | 0.57 |
| 应收账款周转率 | 3.91 | 3.75 | 3.92 | 3.91 | 3.83 |
| 应付账款周转率 | 2.18 | 2.06 | 2.15 | 2.14 | 2.09 |
| PE（倍） | 13.41 | 12.29 | 11.04 | 9.99 | 8.92 |
| PB（倍） | 2.22 | 1.97 | 1.74 | 1.55 | 1.38 |
| EV/EBITDA（倍） | 10.63 | 9.02 | 8.24 | 7.53 | 6.78 |
估值区间与盈利预测调整
| 项目 | 原预测（调整前） | 现预测（调整后） | 变化幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 收入增速（%） | 17.6% | 11.5% | -6.1% |
| 毛利率（%） | 24.7% | 24.8% | +0.0% |
| 期间费用率（%） | 13.3% | 13.3% | +0.0% |
| 净利率（%） | 8.9% | 8.9% | +0.0% |
| 归母净利润（百万元） | 851 | 807 | -5% |
| EPS（元） | 0.80 | 0.75 | -5% |
公司评级体系
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
联系方式
- 王玮嘉：S0570517050002，电话：021-28972079，邮箱：wangweijia@htsc.com
- 张雪蓉：S0570517120003，电话：021-38476737，邮箱：zhangxuerong@htsc.com
- 赵伟博：电话：010-56793949，邮箱：zhaoweibo@htsc.com
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