20170425-兴业证券-龙净环保-600388.SH-优质资产获产业资本青睐_价值面临重估_14页_2mb

龙净环保（600388）研究报告总结

核心内容概览

龙净环保是中国大气治理领域的龙头企业，主营业务包括除尘系统、脱硫脱硝系统及物料输送系统，具备强大的技术实力和项目落地能力。公司于2016年实现收入与净利润均创历史新高，分别为80.24亿元和6.64亿元，显示出良好的增长势头。公司资产质量优异，内部管理稳健，具备较强的盈利能力与现金流管理能力。

主要观点与关键信息

1. 产业资本青睐，估值面临重估

• 公司第一大股东福建东正投资拟将100%股权以36~38亿元的价格转让给阳光集团，每股作价20元，溢价率达56.62%。
• 阳光集团计划在未来12个月内增持5~10亿元，显示其对龙净环保的重视。
• 此次股权变更将使龙净环保成为阳光控股旗下重要的环保新能源平台，有助于公司估值弹性提升。

2. 大气治理领域龙头地位稳固

• 公司成立于1971年，2000年上市，是国内最大的除尘器生产企业。
• 公司在除尘、脱硫、脱硝等领域具有领先技术，并在多个领域取得重要突破，如宝钢600m²烧结机项目、广石化干法烟气协同治理项目等。
• 公司在2015年新签订单市占率领先，特别是在除尘领域达到32%。

3. 政策推动行业增长

• 电力行业超净排放政策推动数百亿市场集中释放，颗粒物排放标准由30mg/m³下降至5mg/m³，降幅达83%。
• 非电行业（钢铁、冶金、建材等）的排放标准仍有提升空间，未来政策启动将带来新的增长机会。

4. 财务结构稳健，现金流优异

• 公司以EPC、BT为主营业务模式，重视应收账款管理，其占营收比重常年维持在28%左右。
• 2015年经营性现金流达12亿元，远高于净利润5.6亿元。
• 有息负债率较低，资产负债率较高但主要为预收账款，反映公司良好的财务结构。

5. 管理层激励到位，团队稳定

• 公司实施员工持股计划，资金来源于净利润的10%，已滚动设立3期，反映公司对核心团队的激励。
• 公司过去5年核心技术和管理团队保持稳定，有利于长期发展。

6. 估值合理，具备成长潜力

• 当前市值136.5亿元，对应2016-2019年净利润的估值分别为20.5倍、19.1倍、17.5倍。
• 龙净环保的TTM估值低于环保行业及大气工程治理行业的平均水平，未来存在重估空间。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司作为大气治理领域龙头，受益于电力行业超净排放政策，同时在非电行业具备技术储备和项目落地能力。阳光集团入主将提升公司估值，推动其成为环保新能源平台，具备长期增长潜力。

风险提示

• 股权转让审批风险

财务预测与关键指标

营业收入与净利润预测

主要财务指标

资产负债率

• 2015年为72.9%，2016E为72.6%，2017E为72.0%，2018E为71.1%，显示公司财务杠杆逐渐降低。

现金流

• 经营性现金流保持良好，2015年为12亿元，2016E为10.05亿元，2017E为9.25亿元，2018E为8.86亿元。

结论

龙净环保凭借在大气治理领域的领先地位、稳健的财务结构、优异的现金流管理能力以及产业资本的青睐，具备良好的投资价值。未来三年，公司预计将继续受益于电力行业超净排放政策及非电行业的政策启动，业绩有望保持稳健增长。基于此，我们维持增持评级。