20221015-东吴证券-舍得酒业-600702.SH-股权激励设置合理_收入目标着眼百亿_3页_440kb

舍得酒业（600702）总结

核心内容概述

舍得酒业是一家专注于白酒行业的上市公司，近年来通过股权激励和战略调整，展现出良好的发展势头。公司以“老酒战略”为核心，致力于扩大规模、提升品牌认知度，并通过稳健的市场运作和渠道管理，推动业绩持续增长。分析师对舍得酒业的未来表现持积极态度，维持“买入”评级，认为其中长期发展可期。

主要观点

• 股权激励方案
  公司于2022年10月14日发布公告，推出股权激励草案。拟授予不超过116.91万股限制性股票，占总股本的0.35%，授予对象包括284名高管及核心骨干。激励方案的解锁条件更注重收入表现，设定2022/2023/2024年收入目标分别为59.4亿、74.1亿、100.2亿元，增速分别为19.5%、24.8%、35.2%。利润目标则相对保守，设定为14.0亿、15.7亿、20.5亿元，增速分别为12.4%、12.1%、30.6%。该方案体现了公司对收入增长的重视，同时兼顾利润的稳定性，有利于激发团队积极性。

• 业绩表现与盈利预测
  根据分析师预测，公司2022-2024年归母净利润分别为15.04亿、18.01亿、22.96亿元，增速分别为21%、20%、28%。与之前的预测相比，略有下调，主要考虑到行业经营压力。然而，公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，尤其在Q3旺季表现良好，回款进度超过70%。同时，公司毛利率稳定在77%以上，归母净利率略有下降但整体保持合理水平。

• 渠道与市场表现
  公司上半年有效控制库存，核心市场库存在2个月左右，保持稳定。经销商数量增长显著，2022年上半年经销商达2456家，同比增加412家，环比增加47家。Q3旺季在场景恢复和市场运作的推动下，舍得系列产品实现放量，市场表现积极，显示公司渠道管理能力和市场拓展策略的有效性。

• 财务状况与估值
  公司资产规模持续增长，2024年资产总计预计达163.93亿元。流动资产和非流动资产均呈上升趋势，其中货币资金及交易性金融资产增长显著。负债方面，流动负债和非流动负债均有所增加，但资产负债率保持在44%左右，财务结构相对稳健。公司市净率（P/B）从2021年的9.53倍下降至2024年的5.17倍，反映市场对公司价值的认可度逐步提升。市盈率（P/E）从2021年的36.69倍降至2024年的19.90倍，估值水平趋于合理。

• 投资评级与风险提示
  综合考虑股权激励、行业环境及公司表现，分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。但需关注以下风险：

  • 疫情反复可能影响市场恢复和销售表现；
  • 老酒战略实施效果不及预期；
  • 场景恢复速度不及预期，影响终端动销。

关键信息

股权激励详情

• 授予对象：284人，包括高管张树平、蒲吉洲等；
• 授予数量：不超过116.91万股，占总股本0.35%；
• 解锁条件：收入目标优先，2022/2023/2024年分别不低于59.4亿、74.1亿、100.2亿元；
• 利润目标：归母净利润不低于14.0亿、15.7亿、20.5亿元。

盈利预测

估值指标

市场数据

• 收盘价：137.65元；
• 一年最低/最高价：123.66元 / 265.50元；
• 市净率（P/B）：8.51倍；
• 流通A股市值：455.26亿元；
• 总市值：457.05亿元。

总结

舍得酒业通过股权激励激发团队动力，收入目标设定合理，符合其老酒战略和高质量发展的方向。公司渠道管理稳健，市场表现良好，Q3旺季实现放量。尽管盈利预测略有下调，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其中长期发展值得期待，但需警惕疫情反复、老酒战略执行及场景恢复不及预期等风险。