20181026-安信证券-舍得酒业-600702.SH-酒业逐步正轨_玻瓶助攻_Q3超预期_5页_440kb

报告摘要

舍得酒业在2018年第三季度展现出强劲的增长态势，其业绩表现超出市场预期，主要得益于酒类业务的稳步提升及玻瓶业务的显著贡献。

业绩超预期：公司2018年1-9月实现营业总收入15.89亿元，同比增长27.82%；净利润2.73亿元，同比增长186.01%。其中，第三季度营收5.71亿元，同比增长56.77%，净利润1.07亿元，同比增长223.55%。
酒类业务增长稳健：Q3酒类收入增长42.07%，较上半年增速提升，显示酒业逐步回归正轨。剔除会计调整因素后，Q3收入增速同比提升至34.05%。
次高端产品表现突出：舍得酒作为核心次高端产品，Q3增长达62.17%，处于行业领先地位，体现出品牌号召力和市场竞争力。
玻瓶业务贡献显著：公司掌握天马玻璃控股权后并表，Q3玻瓶业务收入贡献约0.97亿元，对收入增速贡献达15个百分点。
高端产品占比提升：1-9月“舍得酒”在酒类收入中占比达79.00%，较去年同期提升17个百分点，带动整体毛利率上行至72.12%。
低档酒降幅收窄：Q3低档酒收入降幅为59.75%，较1-6月的-68.74%有所改善，非舍得酒整体下滑幅度降至19.20%以内。
现金流与营收匹配：公司1-9月销售商品收到现金20.52亿元，累计收入15.89亿元，现金流表现良好。
股份回购体现信心：公司已完成3亿元股份回购，平均价格26.49元，表明管理层对公司未来发展的信心。

投资建议：调整评级为买入-A，6个月目标价为33元。
盈利预测：预计2018年-2019年每股收益分别为1.16元和1.64元，目标价相当于2019年20倍的动态市盈率。
财务指标：
- 营收与利润：2018年E（预计）为2,996.2百万元，净利润为554.7百万元。
- 毛利率：酒类业务毛利率约77%-78%，较上年估算提升2-3个百分点。
- 费用率：销售费用率每季均同比下降，预计未来恢复正常。
- 资产负债率：下降至29.0%（2018E），流动比率提升至2.90，速动比率提升至1.74，显示偿债能力增强。
- ROE：2018年预计为17.6%，2019年预计为22.0%，投资回报率持续提升。
- 市盈率与市净率：2018年PE为12.9，PB为2.3；2019年PE预计为8.7，PB预计为1.9，估值逐步走低。
风险提示：宏观经济走弱、中高端白酒需求减弱、竞争加剧以及库存管理风险。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	1,461.6	1,638.4	2,229.6	2,996.2	3,931.5
净利润	80.2	143.6	391.6	554.7	819.7
每股收益	0.24	0.43	1.16	1.64	2.43
每股净资产	6.89	7.36	8.18	9.33	11.03
市盈率	89.2	49.9	18.3	12.9	8.7
市净率	3.1	2.9	2.6	2.3	1.9