20220818-国联证券-舍得酒业-600702.SH-短期承压应对有据_老酒战略稳步推进_3页

舍得酒业（600702）总结

核心内容

舍得酒业在2022年上半年实现了营收和净利润的双增长，但第二季度因疫情封控和战略调整出现短期承压。公司正稳步推进老酒战略，同时通过优化产品结构和渠道布局，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年上半年公司实现营收30.25亿元，同比增长26.51%，归母净利润8.36亿元，同比增长13.60%。然而，第二季度营收和净利润同比分别下降16.27%和29.67%，主要受疫情封控影响及阶段性挺价策略导致终端利润空间收窄。

• 产品结构：
  上半年中高档酒和低档酒分别实现收入24.06亿元、4.15亿元，同比增长28.16%和31.05%。其中，中高档酒二季度收入下滑显著，主因疫情导致消费场景缺失和五代品味舍得上市前的挺价策略。低档酒表现相对稳定，二季度收入仅微降2.50%。

• 品牌表现：
  沱牌酒在二季度受疫情影响较小，收入基本持平，其家庭自饮刚需属性较强，有助于稳定业绩。而舍得次高端消费场景暂时缺失，影响了其增长潜力。

• 渠道分布：
  公司在省内外市场均实现增长，其中省外增长更为显著。但第二季度省外市场因疫情冲击出现较大下滑，电商渠道增长放缓。公司通过试点区域平台公司加强终端管理，提升消费氛围。

• 盈利能力：
  上半年毛利率和净利率分别下滑0.61pct和3.44pct，主要由于产品结构下移及销售费用增加。第二季度毛利率和净利率进一步下滑，反映出疫情对市场投入的限制。

关键信息

• 财务预测：
  公司预计2022-2024年收入分别为62.93亿元、83.11亿元、107.00亿元，对应增速分别为26.65%、32.06%、28.75%。归母净利润预计分别为16.53亿元、23.21亿元、31.07亿元，三年CAGR为35.65%。

• 估值与评级：
  当前股价为164.08元，目标价为209.70元，给予2023年30倍PE估值，维持“买入”评级。

• 财务指标：
  毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC表现良好，显示公司盈利能力增强。流动比率和速动比率保持稳定，显示公司偿债能力较强。

• 风险提示：
  次高端市场扩容不及预期、老酒概念接受度不足、复星赋能效果不达预期、产品推广受限、疫情反复影响等。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：209.70元
• 当前价格：164.08元
• 盈利预测：公司未来三年盈利增长显著，具备较高的增长潜力。

财务预测摘要

总结

舍得酒业在疫情冲击下展现出较强的抗压能力和战略执行力，通过老酒战略和渠道优化，公司未来增长潜力显著。尽管短期业绩承压，但其长期盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。投资者应关注疫情反复、市场接受度及战略执行情况等风险因素。