20230323-浙商证券-舍得酒业-600702.SH-舍得酒业2022年业绩点评报告_Q4利润端表现超预期_渠道延续高质量增长_3页_1017kb

舍得酒业2022年业绩总结及投资分析

核心内容概述

舍得酒业（600702）在2022年实现了收入和归母净利润的显著增长，分别为60.6亿元和16.9亿元，同比增长21.9%和35.31%。其中，第四季度收入和归母净利润分别为14.4亿元和4.9亿元，分别同比增长5.6%和75.9%。公司整体表现超预期，渠道质量和盈利能力均有所提升。

主要观点

1. 双品牌战略初显成效

• 酒类营收增长：2022年酒类营收达56.6亿元，同比增长23.6%。
• 产品结构优化：
  • 中高档酒（舍得、沱牌天曲）收入达48.8亿元，同比增长25.9%，占总收入的86.2%，同比增加1.6个百分点。
  • 普通酒（沱牌大曲）收入同比增长10.9%，吨价增长15.7%。
• 品牌价值提升：通过聚焦“品味舍得”和“藏品十年”两大品牌，公司在保持基本盘稳定的同时，推动品牌价值提升。

2. 渠道增长强劲

• 增长来源：公司增长主要来源于老商、大商及基地市场，同时积极拓展省外市场。
• 渠道策略：
  • 省内市场：收入达16.1亿元，同比增长13.5%，收入占比提升至28.5%。尽管经销商数量减少144家至323家，但经销商规模同比增长97.6%至499.0万/家。
  • 省外市场：收入达40.5亿元，同比增长28.1%，在经销商增加50家至1835家的背景下，平均经销商规模同比增长31.4%至220.4万/家。
  • 线上渠道：电商收入略有下降，同比下降1.8%至4.0亿元。

3. 盈利能力提升，费用管控有效

• 毛利率：2022年毛利率为77.7%，同比下降0.1个百分点。
• 净利率：净利率为28.08%，同比增长2.5个百分点。
• 费用率：销售费用率同比下降0.8个百分点至16.8%，管理费用率同比下降1.8个百分点至11.0%。
• 合同负债：2022Q4末合同负债为3.0亿元，环比下降0.6亿元，同比下降3.6亿元。

4. 2023年业绩展望

• Q1业绩平稳：预计2023年第一季度业绩保持平稳。
• Q2利润高弹性：预计2023年第二季度利润端将呈现超高弹性，主要得益于2022年第二季度低基数及全年业绩释放潜力。
• 增长驱动因素：
  • 品牌战略持续推进；
  • 渠道质量持续提升；
  • 新管理层分工明确，内生与外延增长并行。

5. 盈利预测与估值分析

• 收入增速：预计2023-2025年收入增速分别为30.4%、26.6%、26.4%。
• 归母净利润增速：预计分别为24.6%、27.9%、33.5%。
• 估值：2023年对应PE为31X，估值性价比高，维持“买入”评级。

关键信息

投资催化剂

• 主要单品批价上行；
• 商务消费加速修复。

风险提示

• 消费修复速度不及预期；
• 食品安全问题。

财务摘要

基本数据

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10% ~ +20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

财务比率分析

结论

舍得酒业在2022年表现出色，业绩增长超出市场预期。公司通过双品牌战略、渠道优化及费用控制，实现了收入和利润的双增长。2023年预计业绩平稳，第二季度利润端将有高弹性表现。考虑到2023年将并表夜郎古，公司未来三年有望保持稳健增长，估值具备吸引力，维持“买入”评级。