20230321-国金证券-舍得酒业-600702.SH-费用率优化明显_22年利润超预期_4页_809kb

舍得酒业 (600702.SH) 总结

核心内容

舍得酒业在2022年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超预期。公司通过优化费用率、提升产品结构及推进全国化战略，增强了盈利能力与市场竞争力。同时，公司通过合资成立夜郎古酒庄，进一步拓展酱香酒业务，为未来业绩增长提供新动力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2022年公司实现营收60.6亿元，同比增长21.9%；归母净利16.9亿元，同比增长35.3%。第四季度营收和净利分别同比增长5.6%和75.9%，显示出强劲的复苏态势。
• 费用率优化显著：2022年管理费用率下降2.44个百分点，销售费用率下降0.84个百分点，费用控制能力增强，成为利润增长的重要驱动力。
• 产品结构变化：中高档酒销量增长29.2%，但价格下降2.6%，导致毛利率下降1.3个百分点。普通酒销量略有下降，但价格提升15.7%，毛利率下降0.8个百分点，反映出公司对产品结构的调整与市场策略的转变。
• 全国化战略推进：省外收入同比增长28.1%，表明公司在拓展市场方面取得进展。同时，清理休眠经销商，优化渠道结构。
• 现金流管理良好：2022年经营活动现金流净额为3.12亿元，同比略有下降，但整体保持稳定，显示公司运营效率较高。
• 盈利预测上调：基于疫后需求恢复和市场前景，公司2022/2023年EPS预测上调至6.40/8.29元，预计2025年EPS为10.57元，显示对公司未来增长的信心。
• 估值合理：公司当前市价为181.76元，对应PE估值为28/22/17倍，维持“买入”评级，表明市场对公司未来表现持乐观态度。
• 品牌战略升级：公司实施“多品牌矩阵”战略，通过夜郎古酒庄布局酱香酒业务，进一步丰富品牌组合，提升市场影响力。

关键信息

• 费用控制：管理费用中的“其他”项从21年的1.4亿元降至22年的0.9亿元，显示费用优化成效显著。
• 合同负债变化：2022年末合同负债为2.98亿元，较2021年末减少3.61亿元，主要受疫情影响，但1月回款速度加快，预计Q1业绩不会受到明显拖累。
• 战略调整：公司对夜郎古酒庄持股78.95%，从2023年起将产生增量业绩，为公司长期发展提供支持。
• 市场前景：Q2之后需求恢复具备确定性，行业处于顺周期阶段，公司具备成长性与弹性。
• 财务健康：资产负债率下降至33.27%，显示财务结构更加稳健，偿债能力增强。
• 现金流管理：公司经营性现金流净额保持正向，且未来有望进一步改善。
• 风险提示：宏观经济承压、政策变动及全国化进展不及预期是主要风险点。

附录：关键财务指标预测

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司费用率优化明显，利润超预期，全国化战略稳步推进，且品牌战略升级，具备长期增长潜力。
• 目标价：未提供具体目标价，但当前估值显示市场对公司未来表现持乐观态度。

风险提示

• 宏观经济承压风险：经济下行可能影响消费者购买力，进而影响酒类销售。
• 政策风险：行业监管政策变化可能对业务造成影响。
• 全国化进展不及预期：若全国化战略推进缓慢，可能影响市场拓展和业绩增长。

总结

舍得酒业在2022年表现出色，营收和净利润均实现增长，费用率优化显著，显示出良好的成本控制能力。公司持续推进全国化战略和品牌矩阵战略，为未来增长奠定基础。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司具备较强的盈利能力和市场潜力，维持“买入”评级。