投资银行业与经纪业行业证券业见微知著系列七：融券，资产负债表运用的新路径-20200815-长江证券-24页_1mb

融券，资产负债表运用的新路径

核心内容概述

本报告分析了融券业务在证券行业中的发展趋势，指出融券业务正成为券商资产负债表运用的重要方向。随着科创板的推出及政策的逐步放松，融券规模实现了快速扩张，从2012年的不足100亿增长至2020年8月的616.39亿元，一年内增长579%。同时，科创板融券占比达到21.5%，远高于全市场4.1%的占比。报告强调，融券业务的发展依赖于供需环境和交易制度的优化，并通过对比美国成熟市场，提出融券业务仍有较大提升空间。

主要观点

• 融券业务的重要性：融券业务具有客需属性、轻资本属性和正外部性，有助于券商提升经营杠杆、实现盈利增长，并反哺传统经纪业务。
• 融券规模的快速增长：得益于科创板推出和政策支持，融券业务规模实现爆发式增长，显示出市场对融券业务的接受度和参与度显著提升。
• 供需环境的优化：供给方的券源更加丰富，包括社保基金、保险资金、公募基金及科创板战略投资者等；需求方的量化私募等机构投资者日益成熟，推动融券需求。
• 交易制度的改进：科创板试点约定申报制度，提升了交易灵活性，包括T+0可用、盘中实时撮合、可展期和可提前了结等功能，改善了融券交易体验。
• 费率市场化改革：科创板实施市场化费率机制，使得券源参与收益显著提高，增强了供给方的积极性。
• 机构参与度提升：科创板的配售制度向机构投资者倾斜，提高了其在市场中的话语权，进一步促进了融券生态的优化。
• 与美国市场的对比：美国融券市场占比达20%-30%，市场化运作机制、丰富的券源、对冲基金的活跃参与及高效的融券平台，是其发展的重要因素。

关键信息

融券业务发展背景

• 时间线：2010年，融资融券业务正式开展，2012年，73家券商获得资质。
• 科创板影响：2019年科创板推出，推动融券业务进入快速发展阶段，融券规模迅速扩大。

供需环境变化

• 供给方：科创板新增战略投资者持有的限售股可参与借券，机构资金参与度提高。
• 需求方：量化私募等投资者日益活跃，推动市场对融券的需求。

交易方式优化

• 约定申报制度：科创板试点约定申报，交易流程更灵活，包括T+0可用、实时撮合、展期与提前了结等功能。
• 费率市场化：科创板转融券费率市场化，从1.5%-2.0%提升至3%-13%，吸引更多券源参与。

机构参与政策

• 2019年新规：证监会明确允许处于封闭期的股票型和偏股混合型基金、战略配售基金参与转融通出借，放宽出借周期限制。
• 出借比例与天数：封闭期基金出借比例上限为50%，开放式基金出借比例上限为30%，且平均剩余期限不得超过30天。

市场估值与价值发现

• 科创板估值溢价：科创板企业平均PE估值达79.42倍，较发行价涨幅均值为192%，为融券业务提供了更高的盈利空间。
• 案例：西部超导从新三板转板至科创板后，PE估值从30-50倍提升至90-120倍，显示出市场对科创企业的价值发现能力。

头部券商布局

• 头部券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、中金公司等头部券商积极部署融券业务，推动市场发展。
• 融券通平台：华泰证券推出“融券通”线上平台，提升市场券源配置效率。

风险提示

• 交易佣金费率下滑：可能影响券商盈利。
• 质押和债券投资信用风险：需警惕相关风险。

结论

融券业务作为券商资产负债表运用的新路径，其发展受到政策、市场环境及交易制度等多重因素推动。科创板的推出显著改善了融券生态，提升了市场活跃度和机构参与度。未来随着注册制进一步扩容，以及市场化机制的完善，融券业务有望成为券商新的盈利增长点。