20210620-华泰期货-宏观资产负债表观察系列（一）_疫情时代中美资产负债表全景分析_14页_1mb

报告摘要

疫情时代中美资产负债表全景分析总结

核心内容概述

本报告通过分析近20年中美央行资产负债表的变化，揭示了疫情前后两国在货币调控工具、经济周期、疫情应对措施及全球分工等方面的差异。中国央行资产负债表在疫情中呈现小幅缩表，而美联储则表现出急速扩表趋势，背后是政策工具和调控环境的不同。

主要观点

央行资产负债表是观察货币流动性的关键工具
央行作为货币发行端，其资产负债表结构和规模的变化反映了货币政策的调整方向和市场流动性状况。
中国央行资产负债表结构变化
- 2000年之前：主要通过公开市场操作、再贴现和再贷款进行货币投放，资产端“对其他存款性公司债权”为主。
- 2002年至2014年：外汇占款成为主要货币投放工具，资产端“外汇占款”占比达80%以上。
- 2014年至今：回归常规货币政策工具，外汇占款占比下降，对其他存款性公司债权重新成为主导资产。
美联储资产负债表结构变化
- 2008年金融危机前：主要通过公开市场操作、贴现窗口等常规货币政策调控，资产端“持有美国债券”占比达80%以上。
- 2008年后：开启量化宽松（QE）政策，购买MBS、国债等有价证券，资产负债表规模迅速扩张。
- 2020年疫情后：进一步扩大QE规模，持有债券占比仍维持在90%以上，同时通过流动性互换等工具向市场注入流动性。
疫情前后中美央行资产负债表规模差异
- 中国：在疫情中表现出小幅缩表趋势，资产负债表从2019年12月的37.11万亿元降至2020年4月的36.54万亿元，降幅约1.5%。
- 美国：资产负债表从2019年12月的4.2万亿美元迅速扩张至2020年5月的7.1万亿美元，增幅接近50%。
政策工具与调控环境差异
- 中国：采用常规货币政策工具（如存款准备金率、再贷款、再贴现）进行调控，货币政策空间较大。
- 美国：在2008年后转向量化宽松等非常规工具，货币政策空间有限，因此依赖大规模扩表维持市场流动性。
疫情对两国经济的影响不同
- 中国：快速实施隔离措施，疫情冲击短暂，经济较快恢复，央行政策以支持中小企业为主。
- 美国：初期应对不足，疫情持续时间较长，经济受冲击更深远，因此美联储持续实施量化宽松政策。

关键信息

中国央行资产负债表规模变化

1990-2002年：缓慢增长，规模不到4万亿元人民币。
2002-2014年：快速扩张至35万亿元人民币，增长近十倍。
2014年至今：增速放缓，截至2021年5月规模接近37万亿元人民币。

美联储资产负债表规模变化

2007年以前：规模稳定，不到1万亿美元。
2008-2020年：波动较大，总体扩张至7万亿美元。
2020年疫情后：规模迅速扩张，达到7.1万亿美元，增幅接近50%。

资产负债表结构变化

中国：
- 资产端：外汇占款主导（2002-2014年）；后回归对其他存款性公司债权。
- 负债端：商业银行存款准备金占主导地位，2019年占负债端的60.9%。
美国：
- 资产端：持有美国债券和MBS为主，占比长期保持在90%以上。
- 负债端：联储银行存款为主要负债项目，2020年占总负债约40%。

疫情阶段中美央行政策差异

中国：采用定向降准、降低超额存款准备金利率等手段，释放流动性。
美国：开启无限量QE，持续购买国债和MBS，同时实施流动性互换机制。

经济周期与疫情应对

中国：疫情前处于周期尾端，经济具备上行动力，政策重点在于对冲短期冲击。
美国：疫情前仍处于宽松周期，基准利率已接近零，量化宽松成为主要政策工具。

结构对比

项目	中国央行	美联储
货币政策工具	常规工具（存款准备金率、再贷款等）	量化宽松（购买国债、MBS）
疫情前经济周期	周期尾端，具备上行动力	宽松阶段，政策空间有限
疫情应对措施	快速隔离，短期冲击	初期应对不足，长期影响
资产负债表变化	疫情中小幅缩表	疫情中急速扩表
货币发行主导方式	2014年后回归常规工具	量化宽松主导