20210630-华泰期货-宏观资产负债表观察系列（二）_后疫情阶段中美央行资产负债表展望_9页_945kb

后疫情阶段中美央行资产负债表展望总结

核心内容

本文主要分析了后疫情阶段中美两国央行资产负债表的走势，重点探讨了中国央行货币政策正常化与美联储Taper预期释放的背景及影响。

主要观点

中国央行货币政策正常化

1. 政策退出：中国央行在2020年1月至5月期间采取了多项非常规货币政策工具，包括再贷款再贴现、下调LPR利率、OMO利率、MLF利率、存款准备金率等，以应对疫情冲击。
2. 资产负债表变化：由于降准等工具对流动性影响较大，导致央行资产负债表规模在初疫情期间出现小幅收缩。
3. 后疫情阶段调整：2020年年中后，中国疫情基本控制，但全球经济不确定性依然存在，中国央行逐步转向稳健货币政策。
4. 结构性宽松：未来货币政策将更多体现结构性宽松，重点支持中小企业和实体经济。
5. 资产负债表趋势：2021年后，央行资产负债表总体呈现小幅增长趋势，增幅为5.45%，主要增长来自“对其他存款性公司债权”项目。
6. 政策目标：央行将关注经济增长、就业、通货膨胀和内外平衡四大目标，维持货币政策正常化。

美联储Taper预期释放但政策转向尚需时日

1. 疫情初期政策：美联储在2020年初采取零利率政策、无上限量化宽松及多项创新工具，导致资产负债表快速膨胀，增幅达70%。
2. 流动性过剩：由于长期量化宽松，美国金融市场出现流动性过剩，资金大量流入短期国债，导致利率下行甚至负利率。
3. Taper信号：2021年6月美联储释放Taper信号，显示加息预期提前，但尚未正式启动缩表。
4. 政策框架：美联储将根据疫苗接种率和失业率等指标判断是否开始缩减QE，预计在四季度议息会议时可能做出重要决定。
5. 利率走廊调整：美联储上调超额准备金利率至0.15%，隔夜逆回购利率至0.05%，以回收流动性并稳定市场预期。
6. 就业与通胀目标：美联储尚未达到就业目标，同时通胀预期上升，政策转向仍需时间。

关键信息

• 中国央行：

  • 2021年后资产负债表小幅增长，增幅5.45%。
  • 资产端“对其他存款性公司债权”增长较快。
  • 货币政策从逆周期调节转向跨周期调节，更加注重结构性宽松。
  • 未来将维持稳健货币政策，关注经济增长、就业、通胀和内外平衡。

• 美联储：

  • 疫情初期资产负债表规模从4.2万亿美元增至7.1万亿美元。
  • 2021年6月释放Taper信号，但尚未启动缩表。
  • 流动性过剩背景下，隔夜逆回购操作需求量和成交量大幅增加。
  • 疫苗接种率和失业率是政策转向的重要指标，预计四季度可能触发QE缩减讨论。
  • 利率走廊下限调整，超额准备金利率和隔夜逆回购利率均处于历史低位。

数据图表概览

• 图1：LPR利率在后疫情时代维持此前低位。
• 图2：OMO、MLF、TMLF等流动性投放价格工具维持低位。
• 图3：存款准备金利率维持在低位。
• 图4：超额准备金利率下调至0.35%，处于历史低位。
• 图5：2020年6月后流动性较疫情期间略显紧缩，但总体平稳。
• 图6：2021年后央行资产负债表规模小幅增长。
• 图7：结构上“对其他存款性公司债权”增长较快。
• 图8：美国隔夜逆回购数量走势。
• 图9：美联储利率维持在历史低位。
• 图10：美国疫情部分遏制，疫苗接种稳步进行。

结论

后疫情阶段，中国央行货币政策已进入正常化阶段，更注重结构性宽松以支持实体经济；而美联储虽然释放Taper预期，但政策转向仍需时间，需关注疫苗接种率和失业率等关键指标。中美两国央行在政策工具和目标上存在差异，其资产负债表走势也将呈现不同的特征。