20160502-兴业证券-建筑行业2015年报与2016年1季报综述：行业调整之年，关注驱动板块估值波动的力量_1mb

建筑行业2015年报与2016年1季报综述总结

核心内容

2015年及2016年第一季度，建筑行业整体呈现收入增速放缓、现金流改善的趋势。报告重点分析了行业整体表现、各板块差异、重点公司表现以及投资策略。

主要观点

2015年行业整体表现

• 收入增速放缓：2015年，上市建筑工程企业（SW）实现营业收入36152.64亿元，同比增长4.70%；净利润增速也持续放缓，但经营性现金流净额大幅改善，达到2074.22亿元，较2014年增加1209.95亿元。
• 季度收入波动：2015年Q4收入增速略有回升，但分公司之间呈现“冰火两重天”的局面，大型建筑企业因基建投资加码收入增速回升，而地产相关的建筑企业因房地产投资回落收入增速大幅下滑。
• 板块差异显著：装饰工程板块收入下滑幅度较大，水利工程板块收入增速保持高位，园林工程板块也有所增长。
• 重点公司表现：岭南园林、中化岩土、西藏天路、神州长城、北方国际收入增速位列前五，海外工程公司表现突出。
• 盈利能力提升：综合毛利率达到12.62%，创历史新高，净利率提升0.08个百分点，但ROE有所回落。
• 营运能力下降：应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转天数均有所增加，显示企业营运效率下降。
• 资产负债表改善：资产负债率略有下降，预付、预收、其他应收增速显示收入规模仍处于增长轨道。

2016年第一季度行业表现

• 收入增速回落：2016年Q1，上市建筑企业实现主营业务收入7686.72亿元，同比增长4.99%，增速较2015年同期回落7.20%。
• 利润增速回升：营业利润增长12.52%，归属于母公司净利润增长14.39%。
• 板块表现分化：水利工程、园林工程、路桥工程板块收入增速高于其他板块，主要受益于基建投资加码。
• 公司表现突出：北方国际、成都路桥、东方园林、岭南园林、罗顿发展收入增速位列前五。
• 盈利能力略有提升：综合毛利率提升0.10%，净利率提升0.21%。
• 现金流改善：经营性现金流净额较2015年同期改善，主要受益于应付账款和预收账款增加。

关键信息

重点公司

投资策略

• 推荐公司：强烈推荐神州长城、中工国际、山东路桥、苏交科，主要基于其高成长性、低估值、政策支持及资产注入预期。
• 关注板块：装饰板块与地产板块行情的联动效应，装饰板块在地产销售回暖下受益，且已释放大部分利空。
• 风险提示：宏观经济下行、投资增速低预期、新签订单低预期。

图表摘要

• 图1：2015年建筑业新签合同增速同比下降0.12%。
• 图2：2015年制造业投资增速较上年下降5.40%。
• 图3：2015年基建投资增速较上年下降3.00%。
• 图4：2015年房地产开发投资增速较上年下降9.50%。
• 图5：2015年建筑业累计签订合同同比增长4.49%。
• 图6：2015年建筑业季度新签订单持续下滑。
• 图7：2015年建筑业在手合同总额同比增长4.49%。
• 图8：2015年建筑业产值增速仅为2.29%。
• 图9：2015年建筑、行业季度产值波动变化。
• 图10：2015年上市建筑企业收入增速低于行业增速。
• 图11：建筑上市企业季度收入增速呈现波动变化。
• 图12：2015年兴业建筑工程板块收入增速情况。
• 图13：2015年上市建筑企业的盈利能力情况。
• 图14：2015年上市建筑企业分季度毛利率情况。
• 图15：2015年装饰和园林板块分季度毛利率。
• 图16：2015年建筑央企和民企毛利率情况。
• 图17：2015年上市建筑企业期间费用占比略有下降。
• 图18：2015年建筑上市企业的资产减值损失有所提高。
• 图19：2015年上市建筑公司应收账款周转天数持续走高。
• 图20：2015年上市建筑公司应付账款周转天数走高。
• 图21：2015年上市建筑公司经营性现金流大幅好转。
• 图22：2015年季度经营性现金流净额环比改善。
• 图23：2015年大型上市建筑央企现金流大幅改善。
• 图24：2015年上市建筑民企现金流大幅改善。
• 图25：2016年1季度建筑工程各板块增速。
• 图26：2016年Q1分类建筑企业毛利率情况。
• 图27：2016年Q1建筑工程期间费用情况。
• 图28：2016Q1大型上市建筑央企经营现金流情况。
• 图29：2016Q1上市建筑民企经营现金流情况。
• 图30：年初至今建筑工程行业涨跌幅。
• 图31：年初至今建筑工程子行业涨跌幅。

总结

2015年，建筑行业整体收入增速放缓，但现金流大幅改善，尤其是大型建筑央企表现突出。2016年第一季度，行业利润增速略有回升，现金流继续改善，水利工程、园林工程、路桥工程板块受益于基建投资加码。报告推荐神州长城、中工国际、山东路桥、苏交科等公司，认为其具备较高的投资价值。同时，建议关注装饰板块与地产板块的联动效应，以及相关企业的资产注入预期。风险提示包括宏观经济下行、投资增速低预期和新签订单低预期。