20140510-兴业证券-建筑行业_2013年报与2014年1季报综述-收入增速回升_现金流大幅改善_21页_698kb

建筑行业2013年报与2014年1季报综述总结

核心内容

2013年报总结：收入增速回升，现金流大幅改善

2013年，上市建筑企业（SW）实现营业收入30899.1亿元，同比增长14.66%；营业利润1131.96亿元，同比增长34.12%；归属于母公司净利润793.33亿元，同比增长34.26%。整体来看，收入增速回升带动盈利能力提升，净资产收益率（ROE）为13.49%，较2012年上升2.1个百分点，净利率为2.57%，较去年同期提升0.37个百分点。然而，营运能力小幅下降，应收账款周转天数增加至60.02天，存货周转天数增加至146.04天，总资产周转天数增加至407.70天。经营性现金流净额改善，全年实现469.74亿元，较2012年增加167亿元，主要源于付现比的滞后。

2014年1季报总结：收入持续快速增长，盈利能力略有下滑

2014年1季度，上市建筑企业（SW）实现营业收入6486.11亿元，同比增长18.60%；营业利润227.28亿元，同比增长20.14%；归属于母公司净利润159.31亿元，同比增长17.28%。尽管收入增长，但盈利能力略有下滑，综合毛利率为11.24%，同比下降0.50个百分点；净利率为2.46%，同比下降0.02个百分点。季节性因素导致经营性现金流净额恶化，Q1经营性现金流净额为-800.77亿元，较去年同期减少367.87亿元。

主要观点

收入与盈利

• 2013年，建筑行业新签合同总额同比增长19.12%，主要受益于房地产和基建投资的恢复性增长。
• 装饰园林板块收入增速高于其他建筑工程板块，表现较为突出。
• 2013年，部分公司如北方国际、新疆城建、浦东建设等收入增速领先行业。
• 2014年1季度，收入持续增长，但盈利能力因毛利率下降略有下滑。

现金流

• 2013年，经营性现金流净额显著改善，主要得益于付现比的滞后。
• 2014年1季度，现金流因季节性因素恶化，主要由集中采购备料引起。

营运能力

• 2013年，营运能力小幅下降，应收账款、存货及总资产周转天数均有所增加。
• 资产负债表略有恶化，但恶化趋势放缓。

关键信息

行业趋势

• 建筑行业收入增速回升，但整体需求增速持续下滑。
• 基建投资增速在“稳增长”政策推动下有望回升，而制造业和房地产投资增速仍将回落。
• 行业新签订单增速预计为17%，产值增速预计为15%，盈利弹性持续收敛，产值利润率预计为3.50%。

投资策略

• 维持建筑工程行业“中性”评级。
• 投资机会包括：
  • 建筑蓝筹股的估值修复行情，推荐中国建筑（折价率高达40%以上）、中国铁建、中国中铁；
  • 政策驱动下的园林工程板块，推荐普邦园林、铁汉生态；
  • 积极转型的上市建筑企业，推荐苏交科、中工国际、精工钢构、亚厦股份。

风险提示

• 宏观紧缩风险；
• 投资增速低于预期；
• 新签订单增速低于预期。

重点公司盈利预测

投资评级说明

• 行业评级：中性（相对市场表现持平）
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

总结

2013年，建筑行业收入增速回升，现金流显著改善，但营运能力有所下降。2014年1季度，收入继续快速增长，但盈利能力略有下滑，现金流因季节性因素恶化。整体来看，建筑行业基本面预计在2014年保持中性，投资机会主要集中在建筑蓝筹股估值修复、政策驱动的园林工程板块以及积极转型的建筑企业。风险方面，需警惕宏观紧缩、投资增速低预期及新签订单低预期。